金徽股份-公司研究报告-资产质地优良整合加速发展-231206（23页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main证券研究报告|公司首次覆盖 金徽股份(603132.SH)2023 年 12 月 06 日 买入买入（首次首次）所属行业：有色金属/工业金属 当前价格(元)：12.96 证券分析师证券分析师 翟堃翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱： 张崇欣张崇欣 资格编号：S0120522100003 邮箱： 研究助理研究助理 谷瑜谷瑜 邮箱： 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)0.78 1.97 0.37 相对涨幅(%)6.08 9.97 11.53 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究

2、金徽股份金徽股份（603132.SH）：）：资产资产质地优良，整合加速发展质地优良，整合加速发展 投资要点投资要点 金徽股份：铅锌资源丰富金徽股份：铅锌资源丰富，员工持股助推高质量发展，员工持股助推高质量发展。金徽股份拥有丰富的铅锌资源储量，赋存状态较好，具有资源禀赋优势。公司目前拥有 3 宗采矿权，分别为郭家沟采矿权、郭家沟南采矿权及谢家沟采矿权，3 宗探矿权；拥有李家沟选厂、明昊选厂。至 2023H1，公司矿石采选能力 168 万吨/年，公司主营业务为有色金属的采选及贸易，主要产品是锌精矿和铅精矿（含银）。2023 年 2 月 15 日第一期员工持股计划完成股票购买，合计 16,480,1

3、62 股，占公司总股本的 1.69%，成交金额为 210,789,143.05 元（不含交易费用），成交均价为 12.79 元/股。公司实公司实际控制人李明为参与员工持股计划的员工提供兜底保证。际控制人李明为参与员工持股计划的员工提供兜底保证。江洛矿区整合值得期待江洛矿区整合值得期待。2023 年 8 月 26 日，公司发布公告，与徽县人民政府签署战略合作框架协议，就江洛铅锌矿区整合事宜进行全面战略合作，计划在江洛矿区完成总投资额约 50 亿元，建设年采选能力 300 万吨规模的现代化矿山。按按照公司目前照公司目前 168 万吨的采选能力，万吨的采选能力，300 万吨产能完全落地后，公司采选规

4、模将大万吨产能完全落地后，公司采选规模将大幅提升幅提升 179%。此外，公司拟以自有资金 5000 万元收购宏泰实业 100%股权，为江洛镇选矿能力进行储备。宏泰实业主要经营铅锌矿浮选业务，为公司在江洛镇内开展业务提供选矿服务，且运距较短，运输便利，能有效降低运输成本，增加收益，有利于公司积极推动在当地的资源整合及综合利用。盈利预测盈利预测。产销量方面产销量方面，我们预计未来 3 年郭家沟南铅锌矿以及郭家沟铅锌矿仍维持满产，而新收购的谢家沟铅锌矿产能为 18 万吨，逐步爬坡，加之江洛矿区整合增量。我们预计 2023-2025 年公司精矿中铅金属产量分别为 2.08/2.45/5.51 万吨，含

5、锌金属量分别为 5.94/6.92/14.92 万吨，增量来自于公司上市时的募投项目。价格方面价格方面，我们预计 2023-2025 年铅价均为 15500 元/吨，锌价为 21500 元/吨。成本方面成本方面，我们预计 2023-2025 年成本会随着选矿药剂、衬板、钢球及辅助材料价格波动和上涨的人工成本而有所上行，预计 2023-2025 年单位金属销售成本分别为 5926/6000/6050 元/吨。结合上述量价假设，我们结合上述量价假设，我们预计预计归母净利分别为归母净利分别为3.4/4.2/10.2 亿元，同比增速亿元，同比增速-27.3%、22.2%、145.3%；EPS 分别为

6、0.35/0.43/1.05元/股。可比公司方面，我们选择以铅锌铜采选冶为主业的中金岭南和国内铅锌龙头驰宏锌锗作为可比公司，截至 2023 年 12 月 05 日收盘，公司 2023-2025 年 PE分别为 37.1x、30.4x、12.4x。江洛矿区整合项目落地后，公司采选规模有望提升179%，将极大提升公司资源整合及综合利用能力，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：风险提示：金属价格大幅下降；募投项目进度不及预期；事故风险影响公司正常生产Table_Base股票数据股票数据 总股本(百万股)：978.00 流通 A 股(百万股)：159.60 52 周内股价区间(元)：10.69-14.