润丰股份-公司深度报告：中国自主登记制剂出海龙头打造快速市场进入平台加速Model C业务发展-231205（37页）.pdf

1、公 司 研 究 2023.12.05 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 润 丰 股 份（301035）公 司 深 度 报 告 中国自主登记制剂出海龙头，打造快速市场进入平台，加速 Model C 业务发展 分析师 陈鹏 登记编号：S1220523080006 吴慧迪 登记编号：S1220523110002 强 烈 推 荐(首 次)公 司 信 息 行业 农药 最新收盘价(人民币/元)73.01 总市值(亿)(元)206.24 52 周最高/最低价(元)92.85/63.57 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 公司以农药制剂的研发、生

2、产和销售为主，聚焦拉美等海外市场，并具备公司以农药制剂的研发、生产和销售为主，聚焦拉美等海外市场，并具备一定的原药一体化生产能力一定的原药一体化生产能力。公司产品包括除草剂、杀菌剂、杀虫剂，主要为除草剂；产品销往全球，以南美洲为主。公司在全球打造快速进入平台，以自主登记模式为主，同时开展传统贸易模式及 TO C 模式业务。公司在全球拥有 5 个制造基地，原药以采购为主，制剂以自产为主。非专利作物保护品市场份额持续扩大非专利作物保护品市场份额持续扩大。2022 年全球农药销售额达到781.93 亿美元，同比增长 6.5%。2017 年至 2022 年，全球农药市场规模的年均复合增长率为 4.9%

3、，其中作物用农药市场规模的年均复合增长率为5.0%。非专利作物保护品市场份额持续扩大，根据 Phillips Mcdougall预测，2023 年全球将有 166 个农药专利到期，新增市场价值将超过 110 亿美元。公司公司挖掘挖掘非专利作物保护品市场非专利作物保护品市场机会，机会，布局专利到期或即将到期的农药布局专利到期或即将到期的农药，开展开展自主登记业务，存量登记证具备先发优势，布局新登记证为未来业绩自主登记业务，存量登记证具备先发优势，布局新登记证为未来业绩驱动引擎。驱动引擎。公司存量登记证的数量多，且拥有部分跨国公司不具备的多个登记证，收获了许多跨国公司客户，公司存量登记证具备先发优

4、势。另外，公司布局新登记证为未来业绩驱动引擎。公司自主登记业务分为四个阶段，目前处于将 A 市场优秀的某产品率先嫁接到尚无该产品的 B 市场的第二阶段，正在摸索基于自有 TO C 团队以及合作专业机构田间地头的认知筛选开发出公司独有的获得专利保护的制剂产品、生物农药和生物刺激素的第三阶段的方法论。四阶段的逐步落地将推动公司持续增长。立足南美，进军全球。立足南美，进军全球。2022 年公司收入近半来自南美洲，且公司南美洲收入增速快于南美洲农药使用主要国家巴西、阿根廷的农药规模增速，公司在南美洲地区持续获取市场份额。2016-2021 年巴西农药市场规模 CAGR 为5.5%，阿根廷农药市场规模

5、CAGR 为 3.3%，而公司南美地区收入 CAGR 为18.35%。此外，公司计划采用并购与自建结合的方式打开欧洲市场。公司在欧洲并购西班牙 Sarabia 公司，获取在欧盟更多的活性组分登记证，完成了欧盟市场战略规划的研讨，明确了欧盟市场的产品登记投资规划，快速地进行了团队尤其是欧盟登记团队以及 SARABIA 西班牙市场 TO C 团队的充实，已经构建完成了强有力且高效工作的中西合璧的欧盟登记团队，会早于预期进度并在 2024 年底开始将陆续在不同欧盟国家获得不少产品的登记，自 2025 年开始欧盟市场会开始给公司业绩助力。公司对于美国、加拿大的产品筛选和登记投入已经全面启动，这两个国家

6、的登记周期均大约为 2-2.5 年左右。对于国内地区，公司倾向于伺机通过购并进行国内市场的拓展。发力渠道和品牌端，加速发力渠道和品牌端，加速 M Model odel C C 模式发展。模式发展。公司在 2021 年开始在更多国家推行 Model C，Model C 目前尚在起步期或快速成长期，这些国家Model C 的快速成长会给公司毛利率的持续提升提供坚实的基础。同时公司还继续在更多国家推进 Model C，会有更多国家持续进入快速成长期。截至 2022 年底，公司已有海外制造基地以及海外 30 多个国家 To C 团队的成功经验和方法论，对于海外制造以及 To C 业务没有难度上的跨越。