银行业：量价再平衡风险再平衡-231211（20页）.pdf

1、 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告证券研究报告 量价再平衡，风险再平衡量价再平衡，风险再平衡 2023 年年 12 月月 11 日日 评级评级 同步大市同步大市 评级变动：维持 行业涨跌幅比较行业涨跌幅比较%1M 3M 12M 银行-3.71-6.81-10.24 沪深 300-4.66-8.57-14.48 刘敏刘敏 分析师分析师 执业证书编号:S0530520010001 洪欣佼洪欣佼 研究助理研究助理 相关报告相关报告 1 银行业 2023 年 12 月月报：政策持续发力，行业性价比凸显 2023

2、-12-06 2 银行业 10 月金融数据点评：财政政策发力，内生动能待修复 2023-11-15 3 银行业 2023 年 11 月月报：三季报落地，估值修复可期 2023-11-06 重点股票重点股票 2022A 2023E 2024E 评级评级 EPS（元）（元）PE（倍）（倍）EPS（元）（元）PE（倍）（倍）EPS（元）（元）PE（倍）（倍）建设银行 1.28 4.98 1.34 4.74 1.41 4.52 增持 邮储银行 0.94 4.61 1.08 4.01 1.25 3.46 增持 常熟银行 1.00 6.75 1.25 5.40 1.53 4.41 增持 江苏银行 1.60

3、 4.12 1.72 3.82 2.09 3.16 买入 宁波银行 3.49 6.03 4.22 4.98 5.07 4.15 买入 招商银行 5.47 5.08 5.66 4.91 6.24 4.46 买入 资料来源：iFinD，财信证券 投资要点：投资要点：量价再平衡：量价再平衡：规模上，中央财政发力，政府债加速发行，同时货币政策更加强调“盘活存量”“均衡投放”，预计科技、绿色、普惠、养老、数字“五篇大文章”等重点领域信贷增速将延续高增，“三大工程”也将成为托底经济的重要抓手，为行业带来规模增量。价格上，24 年行业息差将面临城投化债、存量房贷利率下调、年初重定价三重压力，但政策释放暖意，

4、央行二季度货币政策执行报告首设专栏探讨“合理看待我国商业银行利润水平”，存款利率自律机制持续引导负债端成本下行，未来存贷利率跟随式的下调或将成为常态，息差进一步下行的空间有限，我们预计 24 年净息差收窄压力明显弱于 23年。风险再平衡：风险再平衡：市场担忧的信用风险主要集中在城投、地产领域，但当前一揽子化债方案持续推进，地产政策暖风频吹，政策防风险筑底线决心坚定，我们认为一揽子化债政策虽对银行短期盈利有压力（详见本文 2.3 对息差压力的讨论），地产短期流动性压力也客观存在，但系统性风险暴露概率低。根据同花顺数据，截至 12 月 11 日，银行板块市净率（整体法）为 0.41倍，在不良损失率

5、为 50%的假设下，估值隐含不良率超 20%，估值已充分反映悲观预期，当前行业面临的潜在利空因素减少，未来随着存量风险出清，经济回升向好，有望化解潜在风险担忧，扭转市场对银行资产质量的悲观预期，带动银行估值修复。维持行业“同步大市评级”。维持行业“同步大市评级”。个股选择逻辑：建议把握三条主线：一是避险情绪下的稳健国有大行，重点关注当前更具“低估值，高股息”特征的邮储银行、建设银行。二是受益于区域经济韧性，依托本地资源禀赋优势，深耕小微、制造等客群的特色中小银行，其业务模式优异、息差更具韧性，建议关注常熟银行、江苏银行。三是关注复苏交易标的，年底为重要会议的窗口期，若政策力度超预期，招商银行、

6、宁波银行有望率先迎来估值修复。风险提示：风险提示：经济增长不及预期，资产质量大幅恶化，金融让利超预期。经济增长不及预期，资产质量大幅恶化，金融让利超预期。-15%-10%-5%0%5%10%2022-122023-032023-062023-092023-12银行沪深300行业深度行业深度 银行银行 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -2-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 内容目录内容目录 1 2023 年银行业回顾年银行业回顾.3 1.1 行情回顾.3 1.2 经营回顾.4 1.2.1 行业营收承压，中小行展现韧性.4 1.2.2 业