东芯股份-公司首次覆盖深度报告：SLC NAND国产小巨人深耕利基穿越周期-231221（39页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 公司研究公司研究 公司深度公司深度 东芯股份东芯股份(688110)公司研究公司研究/公司深度公司深度 SLC NAND 国产小巨人，深耕利基穿越周期国产小巨人，深耕利基穿越周期 东芯股份首次覆盖深度报告东芯股份首次覆盖深度报告 核心观点核心观点 存储价格或已见底，公司盈利有望企稳回升。存储价格或已见底，公司盈利有望企稳回升。随着头部厂商减产去库存叠加未来需求回暖，存储价格有望止跌反弹。我们认为，受益于周期复苏，公司的盈利能力有望在未来实现逐季环比改善，具体从三个维度体现：1）从价格周期来看，以 SLC NAND 为代表的小容量存储价格或已接近底部，10 月 SLC

2、 NAND 1Gb/2Gb 的现货平均价分别环比 9 月上涨 4.69%/3.93%，未来有望迎来向上反弹；2）从存货价值来看，目前库存水平较高，但增长率逐季放缓，2023Q3 存货账面价值环比增长率仅为 5.68%，预计减值计提影响有望逐季减少；3）从生产成本来看，晶圆价格有望持续降低，展望 2024 年，预计 8 英寸代工价格仍将保持小幅下降趋势，季度降幅约在 3%-5%之间，公司的价格成本剪刀差有望持续扩大。头部逐步退出，头部逐步退出，产品优势显著，份额有望持续提升。产品优势显著，份额有望持续提升。存储行业头部大厂目前专注于大容量存储芯片领域，国内厂商有望凭借自身的技术实力和本土化优势，

3、逐步实现差异化存储芯片市场的国产替代，从而打开成长空间。据统计与测算，2022 年全球利基型存储市场规模为128.32 亿美元。我们认为，随着大厂逐步减产利基产品或退出利基市场，国产替代不断加速，公司在利基型小容量市场的市占率仍较低，产品优势明显，未来有较大提升空间。积极导入车规，切入可穿戴赛道，大力发展积极导入车规，切入可穿戴赛道，大力发展 MCP。公司聚焦的中小容量利基型存储芯片，具有低功耗、高可靠性优势，未来随着通信设备、汽车电子、物联网、可穿戴设备和工业控制等应用场景不断涌现，下游市场对中小容量存储芯片需求也在持续上升。我们认为，公司未来有望通过导入车规级产品、切入可穿戴产品领域及提高

4、 MCP销售规模来打造新的成长曲线。未来智能车、可穿戴设备对于NAND Flash 的需求将实现高速增长，公司的研发进展顺利，客户验证积极。同时公司的 MCP产品未来有望实现量价齐升。盈利预测与盈利预测与投资建议投资建议 首次覆盖给予“买入”评级。首次覆盖给予“买入”评级。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别实现-0.93、1.23、3.44 亿元，对应 EPS 分别为-0.21、0.28、0.78元。截至报告日收盘价对应 2023-2025 年 PE 值分别为-158.01、119.81、42.74 倍。我们看好公司在存储周期出现拐点后迎来量价齐升，同时受益于国产替代加速及自身

5、产品优势快速提升市场份额，通过积极导入车规产品、切入可穿戴市场进一步打开成长空间。风险提示风险提示 半导体周期波动、国产替代不及预期、新领域新客户开拓不及预期。盈利预测与估值盈利预测与估值 单位：百万元单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,146 616 1,004 1,481 年增长率（%）1.0%-46.2%63.0%47.5%归属于母公司的净利润 185-93 123 344 年增长率（%）-29.2%-150.2%231.9%180.3%每股收益（元）0.42-0.21 0.28 0.78 市盈率（X）62.31 119.81 42.74 净资产收

6、益率（%）4.7%-2.5%3.1%8.1%资料来源：资料来源：Wind，甬兴证券研究所（，甬兴证券研究所（2023年年12月月20日收盘价日收盘价)买入买入 (首次首次)行业：行业：电子电子 日期：日期：分析师：分析师：陈宇哲陈宇哲 E-mail： SAC编号：编号：S1760523050001 分析师：分析师：彭毅彭毅 E-mail： SAC编号：编号：S1760523090003 联系人：联系人：张恬张恬 E-mail： SAC编号：编号：S1760122120008 基本数据基本数据 12 月 20 日收盘价(元)33.24 12mthA 股 价 格 区 间(元)25.43-46.18