中广核电力-港股公司首次覆盖报告：经营行稳致远股息价值释放-231225（17页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 中广核电力中广核电力（1816）经营行稳致远，股息价值释放经营行稳致远，股息价值释放 中广核电力首次覆盖报告中广核电力首次覆盖报告 于鸿光于鸿光(分析师分析师)汪汪玥(研究助理研究助理)孙辉贤孙辉贤(研究助理研究助理)021-38031730 021-38031030 021-38038670 sunhuixian026739gtjas.co证书编号 S0880522020001 S0880123070143 S0880122070052 本报告导读：本报告导读：公司竞争要素稳定，公司竞争要素稳定，盈利稳中有升；伴随分红比例逐步

2、抬升，盈利稳中有升；伴随分红比例逐步抬升，股息价值有望超预期股息价值有望超预期。摘要摘要：首次覆盖首次覆盖，目标价目标价 2.43 港元港元，给予给予“增持增持”评级评级。预计公司 2023 2025年 EPS 分别为 0.22/0.25/0.26 元。公司为港股市场稀缺的纯核电资产，考虑到公司长期成长空间广阔、股息具备吸引力，我们给予公司目标价 2.43 港元，对应 2024 年 9x PE，首次覆盖，给予“增持”评级。盈利稳中有升，股息价值凸显。盈利稳中有升，股息价值凸显。市场认为，公司盈利波动较大，股息确定性不佳。我们认为公司竞争要素稳定，盈利稳中有升，股息价值有望超预期。与众不同的信息

3、与逻辑：与众不同的信息与逻辑：1）公司长期价格要素稳定：核电计划电价、市场化电价较为稳定，我们认为火电电量电价波动对核电市场电价的影响有限（核电市场电价较煤电基准价上浮比例有限，安全边际充足），核电电价未来有望长期处于合理区间；公司成本构成稳定，折旧成本及核燃料成本较为稳定（与中广核铀业发展有限公司签订长期采购合同，规避铀价攀升风险）。2）核电机组盈利能力或被低估：参考子公司广东核电合营有限公司（其运营的大亚湾核电站机组于 1994年全部投运），统计其 ROE 和净利润率，均领先于公司整体（2019 年2022 年，广 东 核 电 合 营 有 限 公 司平 均 ROE/净 利 率分别为45.5

4、%/48.0%，较公司整体+35.1/+27.2 ppts）。核电机组经营年限超过折旧年限（二代机组平均折旧年限为 25 年、设计年限为 40 年，且到期后经改造、评估可延寿运行），折旧完成后盈利能力有望显著抬升。催化剂：催化剂：年度市场化电价合同落地；无风险利率下降；公司分红比例提升。风险提示：风险提示：核电装机不及预期，利用小时数低于预期，核电电价不及预期等。评级：评级：增持增持 当前价格（港元）：1.96 2023.12.25 交易数据 52 周内股价区间（周内股价区间（港元港元）1.76-2.16 当前股本当前股本（百万股）（百万股）50,499 当前市值当前市值（百万港元百万港元）9

5、8,977 相关报告 海外公司（海外公司（香港香港地区地区）财务摘要财务摘要（亿元亿元人民币人民币）2019A 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 608.8 705.8 806.8 828.2 843.5 873.4 885.8 (+/-)%19.8%15.9%14.3%2.7%1.8%3.5%1.4%毛利润毛利润 254.0 261.7 267.8 275.4 281.6 305.2 320.6 净利润净利润 94.7 95.6 97.3 99.6 110.1 124.0 133.5 (+/-)%8.8%1.0%1.8%2.4%10.5

6、%12.7%7.6%PE 9.27 7.92 9.88 8.66 8.17 7.25 6.74 PB 1.07 0.79 1.00 0.80 0.79 0.74 0.69 -18%-10%-3%5%12%19%5252周内股价走势图周内股价走势图中广核电力恒生指数股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 电力电力 中广核电力中广核电力（1816）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 17 目目 录录 1.核心结论：盈利稳中有升，股息价值凸显.3 2.盈利预测与估值.3 2.1.盈利预测.3 2.2.估值.4 3.国内最大的纯核电运营商.5 3.1.国内最