天罡股份-北交所首次覆盖报告：超声波热量表“小巨人”拓展供热管理受益智慧供热行业改革-231226（22页）.pdf

1、北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/22 天罡股份天罡股份（832651.BJ）2023 年 12 月 26 日 投资评级：投资评级：增持增持（首次首次）日期 2023/12/25 当前股价(元)18.20 一年最高最低(元)20.33/10.45 总市值(亿元)11.10 流通市值(亿元)2.59 总股本(亿股)0.61 流通股本(亿股)0.14 近 3 个月换手率(%)322.38 超声波热量表“小巨人”拓展供热管理，超声波热量表“小巨人”拓展供热管理，受益受益智慧供热智慧供热行业行业改革改革 北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 诸海滨（分析

2、师）诸海滨（分析师） 证书编号：S0790522080007 供热计量供热计量“面积制”向“用量制”改革“面积制”向“用量制”改革，提振热量表使用与供热管理需求，提振热量表使用与供热管理需求 政策规定按照用热量收费的制度，要求新建建筑或者对既有建筑进行节能改造，应当安装用热计量、室内温度和供热系统调控装置，直接推动了行业发展。以内以内蒙古为例蒙古为例，北京、黑龙江等也已下发对热源、热网、末端各个环节的定量化政策。天罡股份“供热节能管理工程”“供热节能管理工程”2023H1 毛利率较毛利率较 2022 年提升年提升 31.64 pcts 达到达到69.55%，已成为快速增长和提升毛利结构的重要部

3、分。我们预计公司 2023-2025年的归母净利润分别为 0.63/0.72/0.80 亿元，对应 EPS 分别为 1.03/1.17/1.31 元/股，对应当前股价的 PE 分别为 16.5/14.4/12.9 倍，首次覆盖给予“增持”评级。向市场推广超声波热量表向市场推广超声波热量表、水表，水表，技术领先技术领先对北方供暖对北方供暖 15 省市全覆盖省市全覆盖 天罡股份是建议支持的建议支持的国家级“专精特新”小巨人国家级“专精特新”小巨人，山东省制造业单项冠军，山东省制造业单项冠军。2023 年前三季度营收 1.89 亿元（+15.27%），归母净利润 4811 万元（+7.63%），净利

4、率 25.43%。两大核心产品超声波热量表与水表可柔性生产可柔性生产，合计贡献 8 成营收，部分技术达到国际先进。下游客户主要为大型热力与水务公司，每年下半年需求旺盛，当前销售区域主攻华东、华北与西北。拥有 20 项发明专利。募投扩产之外，减少生产周期 13%-17%。市场主流市场主流超声波路线，超声波路线，供热量供热量与与气象局预测供暖需求气象局预测供暖需求 2023 年年或或创历史新高创历史新高 国家气候中心提醒，冬季北方和青藏高原地区可能发生低温雪灾，供暖用能需求供暖用能需求可能高于历史同期，并出现阶段性用能峰值阶段性用能峰值。我国供热量数据显示，2023 年 49.47亿百万千焦创历史

5、新高创历史新高，同比增长 10.57%。天罡股份属于供应用仪器仪表制造业（C4016）业。超声波超声波式式热量表因量程、计量精度、压力损耗等特性已成国际已成国际市场主流市场主流，超声波水表亦是目前能够较好实现商业化应用的主流技术路线之一。智能水表需求量在2024年则有望达到6000万台。公司还是为数不多的走出国门，与国外一线同行竞争的企业，中大口径超声波计量仪表方面具有显著竞争优势。风险提示：风险提示：国家产业政策风险、应收款项较大风险、水表降价趋势的风险 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)243 23

6、9 271 311 358 YOY(%)5.5-1.6 13.6 14.4 15.3 归母净利润(百万元)60 57 63 72 80 YOY(%)11.1-5.0 9.4 14.5 11.9 毛利率(%)50.9 51.0 51.6 53.2 52.3 净利率(%)24.8 23.9 23.0 23.1 22.4 ROE(%)20.1 17.9 12.0 12.9 13.3 EPS(摊薄/元)0.99 0.94 1.03 1.17 1.31 P/E(倍)17.1 18.0 16.5 14.4 12.9 P/B(倍)3.4 3.2 2.0 1.9 1.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 北交所