恩华药业-公司首次覆盖报告：新需求助力精麻市场扩容新产品驱动公司业绩增长-231226（34页）.pdf

1、医药生物医药生物/化学制药化学制药 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/34 恩华药业恩华药业（002262.SZ）2023 年 12 月 26 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2023/12/26 当前股价(元)26.03 一年最高最低(元)31.98/21.20 总市值(亿元)262.28 流通市值(亿元)229.52 总股本(亿股)10.08 流通股本(亿股)8.82 近 3 个月换手率(%)61.54 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 新需求助力精麻市场扩容，新产品驱动公司业绩增新需求助力精麻市场扩容，新产品驱动公司业绩增长长 公司首次覆盖报告公司首次覆盖

2、报告 余汝意（分析师）余汝意（分析师） 证书编号：S0790523070002 新需求助力精麻市场扩容，新产品驱动公司业绩增长新需求助力精麻市场扩容，新产品驱动公司业绩增长 恩华药业专注布局麻醉类、精神类和神经类等中枢神经系统药物。受益于手术量的恢复叠加麻醉药应用场景不断拓展，公司产品力月西、福尔利以及“羟瑞舒阿”持续放量。公司不断丰富精麻管线产品以增强科研实力，创新镇痛药 TRV130 于2023 年 5 月上市，有望凭借显著疗效贡献新收入增量；仿制药地佐辛市场空间大且竞争格局良好，产品上市后市占率有望提升。基于稳定输出的存量品种和有待放量的增量产品，我们看好公司发展，预测 2023-202

3、5 年归母净利润为11.08/13.66/16.95 亿元，对应 EPS 为 1.10/1.36/1.68 元，当前股价对应 PE 分别为23.1/18.7/15.1 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。新的临床场景不断增加，精麻行业有望持续扩容新的临床场景不断增加，精麻行业有望持续扩容 精麻药品由于其特殊性受到政策保护，且我国对各种麻醉药品和精神药品的生产企业有严格限制，因此精麻药品市场竞争格局相对稳定。2015-2021 年中国住院病人手术人次逐步增加，2021 年增长至 7573.8 万人，中国公立医院手术收入达1393.0 万元。随着疫情影响基本消除，我们认为此前积压的手术需求有望进一步恢

4、复，从而直接带动麻药需求的提升。此外，医美、胃肠镜检查、无痛分娩和癌痛镇痛等应用场景不断扩展，麻醉市场规模有望进一步提升。精麻药品稳步增长，增量品种“羟瑞舒阿”和精麻药品稳步增长，增量品种“羟瑞舒阿”和 TRV130 有望持续放量有望持续放量 公司核心品种力月西和独家产品福尔利贡献稳定收入。据 PDB 样本院数据，2022年力月西市占率为 89.74%。从增量品种看，镇痛管制类产品“羟瑞舒阿”的市占率有望随着公司加大入院推广力度而大幅提升；公司创新镇痛药 TRV130 具备较优镇痛效果且副作用低，在同类产品中具备先发优势，我们认为公司新品种后续有待持续放量。此外，公司传统集采品种收入逐年下降，

5、集采影响落地。风险提示：风险提示：集采降价的风险；药品研发失败的风险；核心产品竞争加剧的风险。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)3935.7 4298.5 5155.3 6254.1 7643.2 YOY(%)17.1 9.2 19.9 21.3 22.2 归母净利润(百万元)797.78 900.93 1108.06 1366.32 1694.79 YOY(%)9.46 12.93 22.99 23.31 24.04 毛利率(%)77.2 76.3 76.1 76.4 76.7 净利率(%)20.3

6、20.5 21.3 21.7 22.0 ROE(%)16.3 15.8 16.9 17.6 18.2 EPS(摊薄/元)0.79 0.89 1.10 1.36 1.68 P/E(倍)32.0 28.4 23.1 18.7 15.1 P/B(倍)5.2 4.5 3.9 3.3 2.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%48%2022-122023-042023-082023-12恩华药业沪深300开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 公司研究公司研究 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2