中银航空租赁-港股公司深度报告：航空大周期与美联储降息周期有望共振-231225（20页）.pdf

1、证券研究报告|公司深度|多元金融 1/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 中银航空租赁(02588)报告日期：2023 年 12 月 25 日 航空大周期与航空大周期与美联储美联储降息周期降息周期有望共振有望共振 中银航空租赁中银航空租赁深度报告深度报告 投资要点投资要点 全球飞机租赁龙头，全球飞机租赁龙头，机队规模年轻，机队规模年轻，财务数据优越财务数据优越 截至23H1，公司自有机队413架、管理机队35架、订单簿233架，合计拥有681架，平均机龄 4.8 岁，平均剩余租赁期限 7.8 年。2014 年至 2019 年，公司经营收入和净利润年均增速在 10%以上，年均 ROE 达 1

2、5%，年均净利润率达 39%。公司 2016-2019 年 PE(TTM)均值 7.9 倍，PB(TTM)均值 1.2 倍。背靠中国银行背靠中国银行、资金成本优势凸显，、资金成本优势凸显，管理层经验丰富，管理层经验丰富，熨平周期熨平周期 受益股东背景，标普和惠誉均给予公司 A-评级，在同业中仅次于国银金租，公司能够以较低的成本发行债券。此外，资本密集型行业管理层是胜负手，公司高管团队在航空与金融租赁行业拥有 25 年以上经验，带领公司穿越数轮周期。公司在弱周期中增加购机回租，实现较低价格购买飞机，同时锁定出租人；在强周期中增加飞机出售，获取资产升值收益。航空大周期与美联储降息周期有望共振航空大

3、周期与美联储降息周期有望共振 受制造缺陷、供应链瓶颈、劳动力短缺等因素影响，波音、空客飞机产能恢复或进一步推迟，增量供给或进一步受限，奠定航空大周期向上基础。此外，国际线前期约束因素改善，恢复趋势确定，全球航空市场持续恢复，叠加飞机制造商产能恢复慢支撑资产价格高景气，主流机型市场租金水平已超过 2019 年同期。美联储 12 月的点阵图下调 2024 年和 2025 年利率中值至 4.6%和 3.6%，指向 2024年约为 3 次的降息空间（每次均为 25bp）。市场预期降息时点提前至 2024 年 3 月，概率为 9 成，而 5 月和 6 月降息概率将分别高达 99.8%、100%。公司在高

4、息环境中及时调整债务结构，但仍有部分敞口受宏观利率扰动，复盘公司股价来看显著受益降息周期。根据公司 2022 年敞口测算，美元浮动利率下降 25 基点将影响公司年净利润 850 万美元。盈利预测与估值盈利预测与估值 预计公司2023-2025年实现净利润7.1、7.2、8.1亿美元，当前股价分别对应7.2、7.1、6.3xPE。航空大周期叠加美联储降息周期有望开启，预计公司资金成本将显著回落，维持“买入买入”评级。风险提示风险提示 机队扩张不及预期，全球经济复苏不及预期，利率风险等。投资评级投资评级:买入买入(维持维持)分析师：李丹分析师：李丹 执业证书号：S1230520040003 基本数

5、据基本数据 收盘价 HK$57.70 总市值(百万港元)40,044.40 总股本(百万股)694.01 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 1 中银航空租赁深度报告：熨平周期、逆势而上 2021.05.26 财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万美元)2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2307 2502 2593 2742 (+/-)(%)6%8%4%6%净利润 20 709 722 812 (+/-)(%)-96%3435%2%13%每股收益(美元)0.03 1.02 1.04 1.17 P/E 278.42 7.24 7.11 6.32 资料来源：

6、浙商证券研究所 -23%-16%-8%-1%7%14%22/1223/0223/0323/0423/0523/0623/0723/0823/1023/1123/12中银航空租赁恒生指数中银航空租赁(02588)公司深度 2/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1 中银航空租赁：全球飞机租赁龙头中银航空租赁：全球飞机租赁龙头.5 1.1 背靠中国银行，管理层经验丰富，穿越周期.5 1.2 机队年轻，剩余租期时间长.7 1.3 财务表现长期优异，资金成本优势凸显.9 2 供给增速或下台阶，租赁市场持续回暖供给增速或下台阶，租赁市场持续回暖.11 2.1 主力机型面临质量问题，