翰森制药-港股公司研究报告-创新转型持续提速国际化能力逐步兑现-231227（26页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main证券研究报告|公司首次覆盖 翰森制药(03692.HK)2023 年 12 月 27 日 买入买入（首次首次）所属行业：医疗保健业/药品及生物科技 当前价格(港币)：14.08 元 证券分析师证券分析师 陈铁林陈铁林 资格编号：S0120521080001 邮箱： 刘闯刘闯 资格编号：S0120522100005 邮箱： 李霁阳李霁阳 资格编号：S0120523080003 邮箱： 市场表现市场表现 恒生指数对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)-4.74 11.75 36.17相对涨幅(%)2.21 15.88 42.62 资料来源

2、：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 翰森制药翰森制药(3692.HK)：创新转型创新转型持续提速持续提速，国际化能力逐步兑现，国际化能力逐步兑现 投资要点投资要点 核心逻辑：核心逻辑：翰森制药作为港股 Pharma 中的领军企业，商业化模式成熟稳定，集采压力正在逐步出清，创新占比快速提升，后续核心潜力管线具备出海潜力。未来有望成为创新药中坚力量。公司迈入新一轮创新成长周期、国际化进程进入实质性阶段，未来有望扛起中国创新药中军大旗。创新转型成功，纵深创新转型成功，纵深布局布局优势优势领域领域科室科室。公司成立于 1995 年，2019 年 6 月在香港联交所上市。公司自 2002 年最早布

3、局创新药，截至目前，已有 7 款创新药获批上市，创新药占比不断提高，2023 H1 创新药收入 27.86 亿元，占比达 61.8%，预计 2025 年创新药产品收入贡献目标占比 80%。未来策略是以目前优势科室为基础（肿瘤/代谢/感染），通过自研和 BD，拓展在中国市场核心治疗领域的领先地位。肿瘤业务：公司主要纵深布局高发病率的实体瘤（如肺癌）及血液肿瘤，目前已上市阿美乐（甲磺酸阿美替尼片）与豪森昕福（甲磺酸氟马替尼片）两款自研创新产品。2023 上半年抗肿瘤领域产品组合共计收入 25.55 亿元，总营收占比 56.6%。中枢神经：公司长期优势领域，在集采前市场份额连续五年全国第一，产品主要

4、以精神类药物为主。翰森引进的昕越（伊奈利珠单抗注射液）是全球唯一获批用于 AQP4 抗体阳性的视神经脊髓炎谱系疾病（NMOSD）成人患者治疗的人源化抗 CD19 单抗。抗感染、代谢及其他：在抗感染领域，翰森制药同样拥有恒沐（艾米替诺福韦片）和迈灵达(吗啉硝唑氯化钠注射液）两款上市自研创新药。代谢及其它领域包括创新药孚来美（聚乙二醇洛塞那肽注射液），是国产首款获批上市的长效 GLP-1 类创新药。在研管线丰富，具备出海潜力在研管线丰富，具备出海潜力。阿美替尼后续肺癌辅助适应症格局好空间大，有望带来新的增长动力；双靶 GLP1 全球进度领先，减重适应症已启动 2 期临床招募；B7-H4 ADC 全

5、球进展最快，海外权益已授权 GSK；B7-H3 ADC 四项 II 期快速推进，全球进展领先，合作总金额超 17 亿美元授权 GSK；P2X3（慢性咳嗽）、TYK2（银屑病）、ETA/AT1 双受体拮抗剂（肾病）、HS-10380（精神分裂症）等创新管线，研发进度领先，市场潜力大。盈利预测与估值盈利预测与估值。公司创新药占比不断提高，仿制药业务集采压力正在出清，已有创新产品成功授权出海案例，后续创新管线进展快格局好，具备出海潜力。因此，我们预计公司 2023-2025 年总营收分别为 100.50、117.34、123.79 亿元；预计公司 2023-2025 年净利润分别为 26.3 亿元、

6、32.0 亿元、35.1 亿元，对应 PE 分别为 28.8x、23.7x、21.6x。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：临床研发失败风险，竞争格局恶化风险，销售不及预期风险，行业政策风险。-46%-34%-23%-11%0%11%23%34%2022-122023-042023-08翰森制药恒生指数 公司首次覆盖 翰森制药（03692.HK）2/26 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Base 股票数据股票数据 总股本(百万股)：5,933.35 流通港股(百万股)：5,933.35 52 周内股价区间(港元)：9.550-17.700 总市值(百万港元)：8