天士力-公司研究报告-深度调整期结束创新中药龙头有望迎来资产价值重估-231229（30页）.pdf

1、 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20232023 年年 1212 月月 2929 日日 天士力天士力(600535.SH)(600535.SH)公司深度分析公司深度分析 深度调整期结束深度调整期结束，创新中药龙头创新中药龙头有望有望迎迎来来资产资产价值重估价值重估 证券研究报告证券研究报告 中成药中成药 投资评级投资评级 买入买入-A A 首次首次评级评级 6 6 个月目标价个月目标价 23.5023.50 元元 股价股价 (2023(2023-1212-28)28)16.8316.83 元元 交易数据交易数据 总市值总市值(百万元百万元)25,239.95

2、流通市值流通市值(百万元百万元)25,239.95 总股本总股本(百万股百万股)1,499.70 流通股本流通股本(百万股百万股)1,499.70 1212 个月价格区间个月价格区间 10.65/17.51 元 股价表现股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 12.7 23.4 69.8 绝对收益绝对收益 9.7 15.9 58.0 马帅马帅 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450518120001 贺鑫贺鑫 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450522110001 相关报告相关报告 深度调整期结束，深度调整期结束，有望

3、有望迎来迎来资产价值重估资产价值重估。上市公司前身为 1994 年成立的天使力联合制药公司，1998 年重组正式成立天士力制药集团，公司聚焦心脑血管、消化代谢、肿瘤三大领域，逐步发展为以现代中药为核心，以化学药和生物药为两翼的医药龙头企业。2017-2022 年公司进入深度调整期，由于渠道库存周期调整、国际化受挫、医药商业拖累、医保谈判和集采压力、对外投资减值等负面影响，公司业绩陷入较大波动。2022 年以来公司风险逐步出清，业绩实现触底反弹，2023 年前三季度公司实现营业收入65.71 亿元，同比增长 7.15%；实现扣非归母净利润 10.54 亿元，同比增长 36.97%。随着医药商业板

4、块的逐步剥离，公司主营业务结构不断优化，2023Q1-Q3 公司医药工业收入体量 55.77 亿元，同比增长 10.61%。2020 年以来公司应收账款周转天数大幅下降，经营性现金流持续转正，各项经营指标趋势向好，我们认为深度调整期已经结束，公司发展进入新时期，有望迎来资产价值重估的机遇。中药价值重估：中药价值重估：掌握三大基药品种，中药创新能力领先掌握三大基药品种，中药创新能力领先。在现代中药板块，公司具备完善的产品矩阵，一线品种是心脑血管领域的三大基药复方丹参滴丸、养血清脑颗粒（丸）、芪参益气滴丸，二线产品包括注射用益气复脉、注射用丹参多酚酸、穿心莲内酯滴丸、藿香正气滴丸等，近年来新上市的

5、品种包括坤心宁颗粒、芍麻止痉颗粒等。（1）复方丹参滴丸：公司第一大单品，在心脑血管口服市场占据重要地位；新获批的糖尿病视网膜病变适应症，经过测算我们预计有望带来 10 亿级别的市场空间；国际化峰回路转，美国 FDA慢性稳定型心绞痛、急性高原反应两个适应症皆已进行至期临床阶段，其中急性高原反应的期临床已经完成，我们预计 2024 年有望申报上市。（2）养血清脑颗粒（丸）：主要用于治疗偏头痛，市场份额大幅领先，同时二次开发阿尔茨海默病适应症，目前正在开展期临床，有望打造第二增长曲线。（3）芪参益气滴丸：销量保持高速增长，连续多年纳入多部指南，同时二次开发慢性心衰和糖尿病肾病两个适应症，目前都在开展

6、期临床。公司高度重视中药创新药的研发，截至 2023 年中报，中药研发管线共布局 26 款产品，其中 19 个项目处于临床期或期阶段，临床后期阶段项目密集，中药创新能力行业领先。化生价值重估：集采风险出清，普佑克化生价值重估：集采风险出清，普佑克新适应症新适应症取得积极进展取得积极进展。-14%-4%6%16%26%36%46%56%2022-122023-042023-082023-12天士力天士力沪深沪深300300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2 公司深度分析公司深度分析/天士力天士力 公司化学药和生物药的经营主体分别为子公司帝益药业和天士力生物。（1）帝