奕瑞科技-公司深度报告：当下的X射线探测器国产龙头未来的影像设备核心零部件一站式解决方案供应商-231230（23页）.pdf

1、公 司 研 究 2023.12.30 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 奕 瑞 科 技（688301）公 司 深 度 报 告 当下的 X 射线探测器国产龙头，未来的影像设备核心零部件一站式解决方案供应商 分析师 李鲁靖 登记编号：S1220523090002 周超泽 登记编号：S1220523070003 联系人 赵璐 推 荐(首 次)公 司 信 息 行业 医疗设备 最新收盘价(人民币/元)325.26 总市值(亿)(元)331.57 52 周最高/最低价(元)480.78/201.35 历 史 表 现 资料来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 公司介绍

2、公司介绍：奕瑞科技目前主营 X 射线探测器，该产品是影像类设备的核心零部件之一，主要用于医疗和工业等领域。公司是 X 射线探测器进口替代的先锋。发展过程中逐步拓展产品应用领域，近年来齿科和工业领域成为了公司新的增长点。2022 年实现营业收入 15.49 亿元，归母净利润 6.41亿元。下游市场发展方向下游市场发展方向：医疗领域，静态产品需求长期存在，动态产品成为增长新动能，工业领域，新能源电池和集成电路封装测试贡献增长（1）静态产品：主流应用场景为 DR、FFDM 及齿科口内。DR 设备的国产化率已经达到 80%左右，预计未来每年的需求量在 15000-20000 台；FFDM 市场容量相对

3、有限、预计 2026 年可以实现出货 1100 台，口腔内牙科影像系统市场规模 CAGR 约 6%（2020-2025）。（2）动态产品：主要用于 DSA、C 型臂、齿科 CBCT 及放射性治疗的相关设备。CBCT 领域:预计 2022-2025 年复合增长率达 15%;C 型臂：预计2022-2030 年间将以 5.6%的复合增长率扩大。DSA：技术迭代&介入手术量增长驱动市场稳增，预计 2024 年市场规模达到 95.2 亿元。（3）工业领域：预计动力电池及储能领域未来 5 年(2022 年至 2026 年)年的 X 检测设备需求 CAGR 将超过 28.9%。集成电路及电子制造 X 射线

4、检测设备市场规模 2022 至 2026 年间市场增速的 CAGR 达到 23.0%。市场容量和竞争格局市场容量和竞争格局：根据我们的测算，到 2030 年，全球医疗领域 XR 设备对应的 X 探测器市场规模大概为236-355亿元，国内市场规模大概为34-52 亿元。行业集中较高，但国产厂商正在凭借较高性价比破局。公司公司战略定位为一站式解决方案供应商战略定位为一站式解决方案供应商，除了探测器以外，公司开始布局高压发生器、球管、组合式线源等其他核心零部件，增长空间有望进一步打开，我们认为公司具备三重优势我们认为公司具备三重优势：1）技术领先：公司持续投入研发，在 X 射线探测器上处于领先水平

5、；2）成本管控：公司实施后向整合+规模扩张，即使在主动降价期也保持了领先行业的毛利率水平；3）客户资源：下游行业集中度较高，公司导入多个领域的知名客户，稳定的合作关系是公司长期发展的基础。盈利预测盈利预测：我们预计 23-25 年公司营业收入为 19.59、25.45、32.61 亿元，yoy+26.44%、29.93%、28.14%，归母净利润为 6.94、9.29、12.38 亿元，yoy+8.17%、33.89%、33.33%。我们选择了同为探测器供应商的康众医疗和医疗设备领域的日联科技、联影医疗、美亚光电和迈瑞医疗作为可比公司，五家可比公司的 23-25 年的 PE 分别为 74/33

6、/23X，公司 24 年 PE为 33X，我们认为公司当下竞争实力强劲，长期有望发展为影像设备核心零部件的一站式供应商，因此给予“推荐”评级。风险提示：风险提示：核心技术流失风险、竞争加剧风险、汇率波动风险、募投项目实施风险、新增产能无法及时消化的风险、折旧增加导致利润下滑的风险 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告-38%-29%-20%-11%-2%7%22/12/3023/3/3123/6/3023/9/29奕瑞科技沪深300奕瑞科技(688301)公司深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 盈 利 预 测（人民币）单位/百万 2022A