纺织服装行业：再看新秀丽投资空间-240105（27页）.pdf

1、再看新秀丽投资空间再看新秀丽投资空间盛盛 开（纺织服装行业首席分析师）开（纺织服装行业首席分析师）SAC号码：号码：S0850519100002梁梁 希（纺织服装行业分析师）希（纺织服装行业分析师）SAC号码：号码：S08505160700022024年年1月月5日日证券研究报告证券研究报告（优于大市，维持）（优于大市，维持）2再看新秀丽投资空间再看新秀丽投资空间我们于我们于2022年年6月发布新秀丽首次覆盖报告月发布新秀丽首次覆盖报告海外出行稳步恢复海外出行稳步恢复，箱包龙头再度起航箱包龙头再度起航，公司业绩逐季回暖显著公司业绩逐季回暖显著，伴随亚太地区在伴随亚太地区在2023-2024最终

2、修复最终修复，此篇报告将探讨公司在行此篇报告将探讨公司在行业增长基数回归后的成长逻辑业增长基数回归后的成长逻辑。2023H1公司公司ebitda margin达达18.8%，创上市以来新高创上市以来新高。我们认为这不仅来自出行行业回我们认为这不仅来自出行行业回暖带来的提振暖带来的提振，同样源于其运营效率的提升和全球龙头地位进一步的稳固同样源于其运营效率的提升和全球龙头地位进一步的稳固。我们判断公司我们判断公司未来盈利水平的持续抬升主要来自未来盈利水平的持续抬升主要来自Tumi在亚太和欧洲市场的规模拓宽在亚太和欧洲市场的规模拓宽，龙头集中度龙头集中度提升趋势下的规模优势提升趋势下的规模优势，印度

3、消费升级带动新秀丽品牌销售占提升印度消费升级带动新秀丽品牌销售占提升，固定成本和财务固定成本和财务费用的进一步收缩费用的进一步收缩。盈利预测与估值盈利预测与估值。我们预计公司我们预计公司2023/2024年净利润年净利润4.06/4.64亿亿美元美元，给予公司给予公司2023年年PE估值区间估值区间15-17X，按照按照1美元美元=7.83港元汇率换算港元汇率换算，对应合理价值区间对应合理价值区间32.89-37.27港元港元/股股，维持维持“优于大市优于大市”评级评级。风险提示风险提示。全球疫情未稳定控制全球疫情未稳定控制，零售环境疲软零售环境疲软，出行消费恢复不及预期出行消费恢复不及预期。

4、eWzWxVgWjYaUrUaQaO8OtRpPtRtPjMpPmNfQnNzQbRpOnMMYmOpMMYnPoR公司收入增速与全球经济呈正相关公司收入增速与全球经济呈正相关新秀丽在各地区的增速与整体经济状况相关性较强，新秀丽的收入增速变动趋势与新秀丽在各地区的增速与整体经济状况相关性较强，新秀丽的收入增速变动趋势与GDP增速的波动趋同、且幅度更大。增速的波动趋同、且幅度更大。一个例外在于一个例外在于2022年，经济增速下行而新秀丽各地区增速继续高位上行，我们认为主要驱动力来自旅行行业的逐步修复。年，经济增速下行而新秀丽各地区增速继续高位上行，我们认为主要驱动力来自旅行行业的逐步修复。时间顺

5、序看，疫情后新秀丽在亚太地区的修复程度晚于北美和欧洲，我们认为主要是亚太尤其中国的旅行限制更晚放开。时间顺序看，疫情后新秀丽在亚太地区的修复程度晚于北美和欧洲，我们认为主要是亚太尤其中国的旅行限制更晚放开。3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：wind，世界银行官网，Bloomberg，海通证券研究所图：新秀丽分地区收入增速与全球各地区图：新秀丽分地区收入增速与全球各地区GDP增速对比增速对比-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3

6、2021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2bookingexpedia携程疫后受益于出行疫后受益于出行Beta回暖，判断仍具修复空间回暖，判断仍具修复空间图：新秀丽收入与旅客人数较图：新秀丽收入与旅客人数较19年变化（年变化（%）图：各网站单季度订单收入较图：各网站单季度订单收入较19年同期增速（年同期增速（%）4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：Bloomberg，新秀丽官网，TSA官网，RPK官网，海通证券研究所综合综合TSA与与RPK美国数据来看，美国旅客出行自美国数据来看，美国旅客出行自23年