山东黄金-公司首次覆盖报告：资源禀赋优异黄金龙头乘风启航-240109（25页）.pdf

1、有色金属有色金属/贵金属贵金属 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/25 山东黄金山东黄金（600547.SH）2024年 01月 09日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2024/1/9 当前股价(元)22.39 一年最高最低(元)27.60/18.68 总市值(亿元)1,001.60 流通市值(亿元)809.27 总股本(亿股)44.73 流通股本(亿股)36.14 近 3个月换手率(%)35.31 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 资源禀赋优异资源禀赋优异，黄金黄金龙头龙头乘风乘风启航启航 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 李怡然（分析师）李怡然（分析师） 证书

2、编号：S0790523050002 资源禀赋优异，资源禀赋优异，黄金龙头乘风起航黄金龙头乘风起航 公司行业龙头地位稳固，黄金产量、储量均位于行业前列，山金集团注资潜力较大，在建工程投产将进一步释放产能，受益于金价上行，黄金龙头乘风起航。我们预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 23.84、32.62、43.76 亿元，考虑定增摊薄的 EPS 分别为 0.47、0.64、0.86元；对应 2024 年 1月 9日收盘价的 PE 分别为 47.9、35.0、26.1倍，首次覆盖，给予“买入”评级。股权架构稳定，并购扩充版图股权架构稳定，并购扩充版图 山东黄金成立于 2000 年 1 月

3、，实控人为山东省国资委，股权集中、稳定，2003年于 A 股上市，2018 年于 H 股上市。山东黄金 2008 年开始境内并购，2017 年开启海外并购，截至 2022 年底，山东黄金拥有境内金矿 14 座，境外金矿 2座，黄金储量 565.18 吨，权益黄金储量 497.47 吨，黄金资源储量丰富，位于行黄金资源储量丰富，位于行业第一梯队。业第一梯队。矿山恢复生产，经营业绩修复矿山恢复生产，经营业绩修复 2021 年因山东省金矿安全检查整顿，省内部分矿山停产，经营业绩遭受冲击。2022 年，矿山生产与经营利润同步恢复。2021-2022 年公司为应对经营性现金流下降大幅增加长期借款，资产负

4、债率上升，但维持在可控水平。2023 年，随矿山全面复产公司经营业绩有望得到进一步提升。立足四大优势，静待龙头启航立足四大优势，静待龙头启航 聚焦黄金，业务纯度高。聚焦黄金，业务纯度高。公司以黄金矿产资源开发利用为主业，自产金贡献主要毛利，黄金业务纯度在同业中排名第一。内生整扩，实现扩界充能。内生整扩，实现扩界充能。公司重视项目建设，积极整合省内资源，促进原有矿山提能增储，开展包括三山岛金矿采选产能 15000 吨/日扩建、赤峰柴矿 2000 吨/日扩建、焦家金矿成矿带整合、新城金矿成矿带整合等工程，现有建设项目达产后共计增加年采选产能908 万吨。外延并购，增大资源储量。外延并购，增大资源储

5、量。山金集团注资潜力较大，“十四五”规划矿产金产量达 80 吨，未来可期；控股银泰黄金，强强联合，实现资源增储和业务协同。成功竞得甘肃大桥金矿采矿权，省外布局再下一城；海外收购贝拉德罗金矿与卡蒂诺金矿，两者增加权益黄金储量共计 217 吨。降本增效，提高黄降本增效，提高黄金产量。金产量。公司加大科研投入，实施降本增效，三费费率同比下降 4.76pct。公司矿产金产量稳步增长，2022 年矿产金产量 38.67吨，规模位列行业第一梯队。风险提示：风险提示：工程进展不及预期；产品价格波动；美联储货币政策波动。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2021A 2022A 2023E 202

6、4E 2025E 营业收入(百万元)33,935 50,306 59,767 66,995 73,136 YOY(%)-46.7 48.2 18.8 12.1 9.2 归母净利润(百万元)-194 1,246 2,384 3,262 4,376 YOY(%)-109.6 743.2 91.4 36.8 34.2 毛利率(%)10.6 14.1 15.8 17.5 19.5 净利率(%)-0.6 2.5 4.0 4.9 6.0 ROE(%)-0.6 3.9 6.5 8.2 9.9 EPS(摊薄/元)-0.04 0.24 0.47 0.64 0.86 P/E(倍)-589.3 91.6 47.9