天成自控-公司首次覆盖报告：机械、商用座椅老将乘用业务放量在即-240113（27页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 天成自控天成自控(603085)机械机械、商用座椅老将，乘用业务商用座椅老将，乘用业务放量在即放量在即-公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 吴晓飞吴晓飞(分析师分析师)郁研郁研(研究助理研究助理)0755-23976003 021-38031026 证书编号 S0880517080003 S0880123070140 本报告导读：本报告导读：公司是商用车和非道路公司是商用车和非道路机械机械车辆车辆自主自主座椅座椅龙头龙头，近年来积极把握国内新能源汽车快速，近年来积极把握国内新能源汽车快速发展和发展和乘用车乘用车自主品牌崛起的机遇，

2、有望依托乘用车座椅业务实现新突破自主品牌崛起的机遇，有望依托乘用车座椅业务实现新突破。投资要点：投资要点：首次覆盖给予增持评级，目标价首次覆盖给予增持评级，目标价 12.91 元。元。公司是国产汽车座椅重点企业，有望把握造车新势力和自主品牌乘用车崛起的机遇实现突破。预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 0.08/0.24/0.53 元，同比分别扭亏为盈/+211%/+122%，综合 PS/PB两种估值方法，给予公司目标价12.91 元，首次覆盖给予增持评级。乘用车业务成为重要增长点，客户开拓取得积极进展。乘用车业务成为重要增长点，客户开拓取得积极进展。近年来公司大力开拓相关业务，在

3、手项目较为充足。2022 年乘用车座椅收入达到 4.85 亿元，收入占比达到 35.7%，同比提升 7.3pct。公司乘用车座椅业务快速发展，已开拓某国内新能源汽车头部品牌、上汽、奇瑞和江淮等重点客户，收入有望从 2024 年起逐渐放量。机械机械商用座椅老将，经验丰富、客户优质，有望开启恢复性增长。商用座椅老将，经验丰富、客户优质，有望开启恢复性增长。公司是商用车和工程机械座椅老将，产品矩阵完整、开发经验丰富，深度绑定了卡特彼勒、三一、徐工、福田等行业龙头客户。随着下游商用车和工程机械需求复苏，公司配套业务有望同步增长。座椅核心零部件的自制能力较强，座椅核心零部件的自制能力较强，促进促进公司打

4、造价格优势公司打造价格优势。公司既生产整椅，又拥有骨架、机构件和发泡面套等零部件的生产能力，掌握着座椅领域的大量关键技术。骨架、机构件和发泡面套大约占整椅成本的 60%，公司的零部件自制比例较高，有助于建立价格优势。风险提示风险提示：现有客户集中度较高的风险、现有客户及新客户销量不及预期的风险。财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 1,704 1,425 1,427 2,014 2,836(+/-)%19%-16%0%41%41%经营利润（经营利润（EBIT）57-114 33 130 268(+/-)%-30%-29

5、9%129%298%106%净利润（归母）净利润（归母）28-273 31 96 212(+/-)%-44%-1069%111%211%122%每股净收益（元）每股净收益（元）0.07-0.69 0.08 0.24 0.53 每股股利（元）每股股利（元）0.00 0.00 0.00 0.05 0.12 利润率和估值指标利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率经营利润率(%)3.4%-8.0%2.3%6.5%9.4%净资产收益率净资产收益率(%)2.7%-29.9%3.2%9.3%17.7%投入资本回报率投入资本回报率(%)4.9%-7.7%2.0

6、%6.6%11.9%EV/EBITDA 20.85 745.43 26.34 15.89 10.27 市盈率市盈率 149.10 136.73 44.02 19.81 股息率股息率(%)0.0%0.0%0.0%0.5%1.1%首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增持增持 目标价格：目标价格：12.91 当前价格：10.00 2024.01.13 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元）8.89-13.05 总市值（百万元）总市值（百万元）3,971 总股本总股本/流通流通 A股（百万股）股（百万股）397/370 流通流通 B 股股/H股（百万股）股（百万股）0/0 流通股比例流通股比例