中国海防-公司深度研究：舰艇建设需求上行水声电子龙头乘势发力-240112（33页）.pdf

1、1 公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 请务必阅读报告末页的重要声明 中国海防中国海防(600764)(600764)舰艇建设需求上行，水声电子龙头乘势发力舰艇建设需求上行，水声电子龙头乘势发力 投资要点：投资要点：中船集团研究所资产核心上市平台，产品毛利率高中船集团研究所资产核心上市平台，产品毛利率高 经过历史上两轮资本运作，公司定位为集团唯一军用水声电子上市平台，全资控股 6 家子公司，分别为 715 研究所、726 研究所、716 研究所以及杰瑞集团核心资产。公司产品位于产业链中上游，下游主要为中船系研究所；主营业务为水声电子、特装电子、电子信息，产品综合毛利率约为30%，其中军品

2、占比 70%。声呐行业有望充分受益于水下装备的加速发展声呐行业有望充分受益于水下装备的加速发展 公司军品主营业务所属行业为声呐行业。声呐常作为一种传感设备安装于各水面和水下平台用来进行水下探测、通信、导航与对抗。各国声呐的主要需求方为海军，民用声呐市场占比较小。欧美俄等传统海洋强国由于发展时间较早，目前声呐技术已较为成熟，我国处于自主化后技术追赶时期。随着未来舰艇装备、水下无人装备需求的增加以及老旧型号性能的升级，叠加舰艇总吨位数的增加带来的持续的声呐维修需求，预计行业将进入景气上行期。公司壁垒深厚，经营稳健公司壁垒深厚，经营稳健 公司位于产业链的中上游，下游主要为中船系研究所、高校科研院所、

3、海军等，大股东为军品接单主体，在军用声呐领域市占率较高。军品业务为主要业绩来源，其中水声电子业务占比约 40%。2022-2023 年军品需求以及收入确认节奏不及预期影响业务增速下滑，但依旧维持较高毛利率，表明公司的盈利能力突出。2022年为水下攻防技术加速发展的元年，作为行业龙头的中国海防在未来几年或充分受益于行业的发展。公司 2019 年募投项目产能建设方面当前仅完成约 50%，未来具备进一步释放的空间。盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 40.45/51.71/61.30 亿元，同比增速分别为-5.74%/27.81%/18.56

4、%，归母净利润分别为4.89/7.17/9.17亿 元，同 比 增 速 分 别 为-16.34%/46.51%/27.94%，EPS分 别 为0.69/1.01/1.29 元/股，3 年 CAGR 为 16.18%。鉴于公司是海军装备信息化行业龙头且产品市占率较高，可比公司 2024 年平均 PE 为 31.63 倍，绝对估值每股价值 31.71 元，综合绝对估值和相对估值，给予公司 2024 年 30倍 PE，目标价 30.27 元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：海军装备采购不及预期；行业竞争加剧；研发进度不及预期 财务数据和估值财务数据和估值 20212021 202220

5、22 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入（百万元）4874 4292 4045 5171 6130 增长率（%）4.38%-11.95%-5.74%27.81%18.56%EBITDA（百万元）1015 732 727 1027 1292 归 母 净 利 润（百 万元）849 585 489 717 917 增长率（%）13.49%-31.09%-16.34%46.51%27.94%EPS（元/股）1.19 0.82 0.69 1.01 1.29 市盈率（P/E）20.9 30.3 36.2 24.7 19.3 市净率（P/B）2.4 2.3 2.2 2

6、.1 1.9 EV/EBITDA 27.3 20.4 21.4 14.8 11.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 01 月 11 日收盘价 证券研究报告 2024 年 01 月 12 日 行行 业：业：国防军工国防军工/航海装备航海装备 投资评级：投资评级：买入（首次）买入（首次）当前价格：当前价格：24.36 元 目标价格：目标价格：30.27 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本(百万股)710.63/710.63 流通 A 股市值(百万元)17,310.93 每股净资产(元)10.88 资产负债率(%)30.07 一年内最高/最低(元)30.