生物医药行业：带疱苗市场高速增长时代拉开序幕大单品蓝海有望渐成-240122（30页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 行业研究行业研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2024 年 01 月 22 日 行业深度研究 看好 /维持 生物医药 医药 带疱苗市场高速增长时代拉开序幕，大单品蓝海有望渐成 走势比较走势比较 子行业评级子行业评级 生物医药生物医药 看好看好 相关研究报告相关研究报告 -2023-12-27 证券分析师：谭紫媚证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL： 执业资格证书编号：S1190520090001 报告摘要报告摘要 带状疱疹疼痛为世界三大顶级疼痛之一，超过分娩阵痛、

2、脊椎损伤、关节炎、慢性癌痛。患者多为老年人，我国年发病数达 154-308万人。60 岁以上患者约 65%会发生后遗神经痛，疼痛部位更大、痛感更多样，30%-50%后遗症患者疼痛时间超过 1 年。目前的治疗手段疗效不佳，且后遗症治疗成本高。国内已有两款疫苗问世，保护效力可观，且有多款疫苗在研。但目前国内接种意愿低，我们认为接种成本、疫苗推广为重要影响因素。我们对国内带状疱疹疫苗放量的具体预期？我们对国内带状疱疹疫苗放量的具体预期？我们认为目标人群初步具备对带状疱疹疫苗的支付能力，且该能力边际改善。基于：1）HPV 疫苗快速放量，且两款疫苗支付人群类似。2）2023 年上半年，全国居民人均医疗保

3、健消费支出突破近五年高点。3）广州、南京、苏州、厦门等多高收入地区授权带疱疫苗医保个人账号支付；BCG 预计 2025 年商业医疗保险将近万亿元。我们认为智飞生物、百克生物入场强化公司端推广能力，成本效益有望凸显为政策端推广筑基。基于：1）智飞生物推广能力见长，代理业务皆取得不菲成绩。目前其拥有业内规模最大的营销网络；百克生物的兄弟公司金赛药业在生长激素营销上一骑绝尘，且儿童生长激素和带状疱疹疫苗的营销对象重叠。2）美、日已显现成本效益。我国虽没有该类研究，但我国带状疱疹及其后遗症每年造成的经济负担达92 亿元(不含非医疗费用、间接费用)，按人口比例换算，与日本相当；老龄化、后疫情时代，患病率

4、升高，成本效益有望进一步凸显。以古鉴今：快速增长的带疱苗蓝海市场有望到来，推广制度、报销体系有待完善。基于：1）国内 23 价肺炎疫苗快速放量主要受益于厂商的合力推广、政策推广免费/补贴接种两方面。百克感维上市、智飞代理入场有望加大整个市场推广力度；多个一线城市支持个人医保账户付款缓解支付压力，因此快速增长的蓝海市场渐成。2）美国带疱苗在发达的保险报销体系、CDC 推荐接种、丰富的疫苗接种点三重因素的驱动下，上市十年间渗透率超过 30%，彰显该苗巨大的需求量。反观，我国推广制度、报销体系还存在优化空间。(30%)(22%)(14%)(6%)2%10%23/1/3023/4/1023/6/192

5、3/8/2823/11/624/1/15生物医药沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 行业深度研究行业深度研究 P2 带疱苗市场高速增长时代拉开序幕，大单品蓝海市场有望渐成带疱苗市场高速增长时代拉开序幕，大单品蓝海市场有望渐成 综上，我们认为带状疱疹疫苗市场前路花开：2030 年，我国带疱苗市场规模有望达 288 亿元，且两款产品不会出现美国市场中相继完全取代的情况（二者接种年龄范围、价格、副作用、有效性、剂次有所不同；百姓对疫苗的认识较低，多听从医护的意见；尚未由强制力对其一进行推广），但鉴于智飞的强推广能力+Shingrix 高保护效力，智飞有望占据较大市场

6、份额。相关标的梳理：智飞生物、百克生物相关标的梳理：智飞生物、百克生物 智飞生物：国产疫苗龙头，自主与代理并举 百克生物：国产首支带疱疫苗铸就增长新动力 风险提示：风险提示：行业政策变动风险；疫苗销售不及预期风险；竞争加剧风险；疫苗研发不及预期风险。9ZxUzXhXmVbVuZ6MbP8OmOoOtRqMlOoOmNfQmOnO8OoPnONZmOvNuOnQrQ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 行业深度研究行业深度研究 P3 带疱苗市场高速增长时代拉开序幕，大单品蓝海市场有望渐成带疱苗市场高速增长时代拉开序幕，大单品蓝海市场有望渐成 目录 一、带疱痛感为三大疼痛之一