三生国健-公司首次覆盖报告：深度布局自免行业的领先者-240222（39页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 三生国健三生国健(688336)深度布局自免行业的领先者深度布局自免行业的领先者 三生国健首次覆盖报告三生国健首次覆盖报告 丁丹丁丹(分析师分析师)甘坛焕甘坛焕(分析师分析师)唐玉青唐玉青(研究助理研究助理)0755-23976735 021-38675855 021-38031031 证书编号 S0880514030001 S0880523080007 S0880123070133 本报告导读：本报告导读：公司深度布局自免领域，公司深度布局自免领域，现有品种贡献稳定现金流，现有品种贡献稳定现金流，在研四款核心品种未来在研四款核

2、心品种未来三三年内有年内有望陆续进入收获期望陆续进入收获期，成熟的自免销售团队将助力新品快速放量，成熟的自免销售团队将助力新品快速放量，保障未来增长动能保障未来增长动能。投资要点：投资要点：首次覆盖，给予增持评级。首次覆盖，给予增持评级。公司深度布局自免行业，现有产品支撑短期业绩增长，四款核心产品在研，后续增长动能充足。我们预计 2023-2025 年公司 EPS 分别为 0.45/0.47/0.49 元，综合相对估值和绝对估值法，给予目标价 30.96 元，首次覆盖，给予增持评级。深度布局自免赛道，深度布局自免赛道，四款核心产品未来四款核心产品未来三三年即将步入收获期年即将步入收获期，整体，

3、整体销售销售峰峰值超值超 55 亿元亿元。公司专注于自免赛道的创新药研发。IL-4R 单抗 611 成人AD 适应症已经开展 III 期，进度国内领先，儿童青少年 AD 和 CRSwNP适应症也稳步推进，预计未来峰值可超 20 亿。IL-17A 单抗尚无国产品类获批，市场空间广阔，608 预计 2024 年递交 NDA，峰值可达 10 亿。IL-5 单抗作为嗜酸性粒细胞哮喘的更优选择，同靶点国产品类中进度最快，同等剂量疗效优于美泊利珠单抗，上市后有望快速抢占市场，预计可达 10亿元峰值。急性痛风性关节炎起病急、疼痛难忍，患者治疗意愿强烈，但现有疗法难以满足患者需求，IL-1 单抗 613 针对

4、急性痛风性关节炎患者疗效优异，临床进度快且竞争格局好，未来有望在国内抢占较大市场份额，峰值可超 15 亿元。在研管线驱动长期业绩增长。现有管线支撑短期业绩，费用控制持续改善。现有管线支撑短期业绩，费用控制持续改善。目前已上市产品中，两款产品正处于快速拓展阶段，核心品种益赛普集采影响边际减弱，费用控制能力持续提升，研发投入根据管线进度优化，有望保障短期业绩。催化剂：催化剂：核心产品数据读出、核心产品递交 NDA 风险提示：风险提示：新药研发失败风险、市场竞争加剧风险、销量不及预期风险 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入

5、 929 825 1,026 1,206 1,328(+/-)%42%-11%24%17%10%经营利润（经营利润（EBIT）-75-4 300 360 377(+/-)%65%95%7483%20%5%净利润（归母）净利润（归母）18 49 280 288 302(+/-)%108%173%468%3%5%每股净收益（元）每股净收益（元）0.03 0.08 0.45 0.47 0.49 每股股利（元）每股股利（元）0.00 0.00 0.09 0.09 0.10 利润率和估值指标利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率经营利润率(%)-8.0%

6、-0.5%29.2%29.9%28.4%净资产收益率净资产收益率(%)0.4%1.1%5.8%5.7%5.7%投入资本回报率投入资本回报率(%)-0.1%-0.1%5.0%5.7%5.6%EV/EBITDA 161.16 58.24 32.62 27.68 26.08 市盈率市盈率 775.32 284.01 49.99 48.64 46.39 股息率股息率(%)0.0%0.0%0.4%0.4%0.4%首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增持增持 目标价格：目标价格：30.96 当前价格：22.70 2024.02.22 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元）15.00-24.95 总