医药行业：ADC引领治疗变革IO+ADC潜力巨大-240224（32页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行业业 研研 究究 行行业业深深度度研研究究报报告告 证券研究报告证券研究报告 医药医药行业行业 推荐推荐 （维持）（维持）相关报告相关报告【兴证海外医药】科伦博泰生物-B（06990.HK）：ADC 先锋迈向全 球，创 新 平 台 大 有 可 为20231202【兴 证 医 药】恒 瑞 医 药（600279）：出海持续兑现，SHR-A1904 和 HRS-1167 对外授权 Merck Healthcare【兴证海外医药】翰森制药（03692.HK）：B7-H4 ADC 授权GSK，加快创新转型步伐 分析师：分

2、析师：孙媛媛 S0190515090001 杨希成 S0190522090002 assAuthor 投资要点投资要点 l 全球首款抗体偶联药物（ADC）于 2000 年上市，二十余年来经过三轮技术迭代，其疗效得到了大幅提高，厚积薄发之下 ADC 产业自 2019年正式进入爆发阶段，2019-2023 年共 10 个产品相继获批。我国首个原创 ADC 产品维迪西妥单抗于 2021 年上市。目前 ADC 药物获批的适应症主要为单药末线治疗肿瘤，联用方案有潜力进一步向前线推进，拓展市场空间。根据弗洛斯特沙利文的数据，预计到 2030 年全球 ADC药物市场规模将达到 647 亿美元，中国 ADC

3、药物市场规模将达到 662亿元。l PD-(L)1 单抗已成为各大肿瘤治疗的基石，但其疗效仍有提升空间，因此围绕 PD-(L)1 单抗越来越多的联合用药方案出现。此外，全球最畅销的两款 PD-1 药物 K 药和 O 药都将在 2028 年专利到期，国内 PD-(L)1 的竞争也颇为激烈，探索新的联合用药方案能够提升产品竞争力并延长生命周期，国内外企业研发动力强。l“IO+化疗”是目前研究最多也是获批最多的联合治疗策略，通常认为化疗能够诱导肿瘤细胞的免疫原性死亡，并且促进肿瘤抗原释放和抗原呈递，从而增强免疫应答。ADC 作为“精准化疗”，替代传统化疗有望逐步成为趋势，“IO+ADC”也将展现出更

4、大的价值。l 2024 年预计将有更多的 IO+ADC 方案临床数据披露，确定性有望进一步增强，建议积极关注该领域的进展以及布局有潜力的相关公司：（1）恒瑞医药，ADC 平台技术发展成熟，是国内 ADC 管线最丰富的企业之一，有望通过大规模布局望取得突破；（2）科伦博泰，拥有先进 ADC开发平台及丰富的制造经验，背靠默沙东，就联合 K 药进行适应症探索方面具有得天独厚的优势；（3）翰森制药，拥有成熟的 ADC 平台，差异化布局新兴靶点，两款产品已成功授权海外大药企。l 风险提示：研发不及预期的风险、竞争格局发生变化的风险、行业政策变动的风险。title ADC引领治疗变革引领治疗变革，IO+A

5、DC潜力巨大潜力巨大 2024年年2月月24日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -2-行业深度研究报告行业深度研究报告 目目 录录 1、ADC 技术机制及发展进程.-4-1.1、ADC 地图.-5-1.2、ADC 中国管线.-7-2、IO+ADC：首个获批适应症尿路上皮癌（UC）.-9-2.1、IO+Nectin-4 ADC 治疗 UC.-9-2.2、IO+HER2 ADC 治疗 UC.-12-3、潜力 IO+ADC 在研方案.-13-3.1、全球 IO+ADC 管线.-13-3.2、HER2-ADC+IO 方案.-16-3.3、TROP2-AD

6、C+IO 方案.-21-3.4、Nectin-4 ADC+IO 方案.-24-4、国内重点公司.-25-4.1、恒瑞医药：HRMAP 平台效率高，8 款 ADC 进入临床阶段.-25-4.2、科伦博泰：旗下 ADC 产品与默沙东 K 药具有广阔联用前景.-26-4.3、翰森制药：差异化布局新兴靶点，两款 ADC 授权 GSK.-27-5、投资策略.-28-6、风险提示.-31-图目录图目录 图 1、ADC 作用方式及各基本结构核心作用.-4-图 2、ADC 作用机制.-5-图 3、ADC 载物迭代.-7-图 4、ADC 荷载的效价强度.-7-图 5、全球主要 ADC 药物研发公司.-7-图 6