客车行业系列深度三：客车出口年度复盘及展望-240227（36页）.pdf

1、客车系列深度三：客车系列深度三：客车出口年度复盘及展望客车出口年度复盘及展望证券分析师：黄细里执业证书编号：S0600520010001 联系邮箱： 联系电话：021-601997932024年2月27日证券研究报告（核心结论：客车出口大周期起点，方兴未艾 复盘复盘20232023年：全年兑现出口高增预期，油车出口更超预期年：全年兑现出口高增预期，油车出口更超预期 20232023年全年出口同比增长年全年出口同比增长5858%，其中油车同比其中油车同比+6363%，新能源客车同比新能源客车同比+4141%总量维度：总量维度：20232023年出口高增核心来自一带一路地区年出口高增核心来自一带一

2、路地区（独联体独联体/中东中东）出口超预期出口超预期。2023年独联体、中东、亚太贡献最大，三者贡献了67%的出口量；分国家看，总体呈现匀而散的特点，俄罗斯、沙特、哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦销量占比较高，出口销量前十的国家占总出口量54%。结构来看油车出口更超预期，核心原因是增量较大的独联体/中东的客车需求以油车为主。新能源维度：新能源维度：20232023年新能源增量来自亚太年新能源增量来自亚太、欧洲欧洲、拉美等传统新能源客车高需求区域拉美等传统新能源客车高需求区域，同时非同时非新能源需求核心地区需求明显爆发新能源需求核心地区需求明显爆发。传统新能源高需求区域（亚太、欧洲、拉丁美洲）贡献了80

3、%的出口量，非新能源需求核心地区（中东、独联体、非洲）新能源出口分别+48%/+1808%/+555%；分国家看，新能源出口分国家较总量来看更集中，主要集中在亚太、欧洲、拉美等地区的国家，2023年泰国、以色列、智利、乌兹别克斯坦销量占比较高，出口销量前十的国家占总出口量61%。展望展望未来未来：出口保持高增预期出口保持高增预期，油车及新能源预计销量齐增油车及新能源预计销量齐增 预计预计20242024/20252025年大中客销量实现年大中客销量实现4 4.3 3/5 5.6 6万台万台，同比分别同比分别+3535%/+/+3030%，其中新能源出口有望实现其中新能源出口有望实现5050%以

4、上年化增长以上年化增长。我们预计受海外需求高增背景下中国客车将进一步走向世界，新能源客车尚处渗透率提升初期向上催化更强。远期目标实现出口远期目标实现出口“再造一个国内市场再造一个国内市场”。我们预计2027年出口有望爬上8万台以上台阶，预计23-27年CAGR为29%2注：2023年数据为海关口径，预测数据采用中客网口径VYYZYYEUVWEYVX8ObP9PtRrRmOtPiNmMpNlOpNuM9PoPqRuOpOwPvPrNzQ（核心结论：客车出口大周期起点，方兴未艾 为什么说出口是本轮客车周期的关键变量？为什么说出口是本轮客车周期的关键变量？客车经过了05-16年上行周期-17-22年

5、下行周期后，23年迎来总量提升的拐点，迎来新一轮上行周期，核心驱动来自于出口。根据我们测算根据我们测算，出口弹性和上限明显更高出口弹性和上限明显更高，预计出口量有望从预计出口量有望从20232023年的年的3 3.2 2万辆提升至万辆提升至20272027年的年的8 8.7 7万辆万辆（中客网口径中客网口径），CAGRCAGR约为约为2929%。本轮向上周期中龙头明显受益，核心原因是本轮周期中由于龙头企业渠道/产品的积累以及海外车企势弱格局的讨论被弱化，叠加出口单车高盈利，龙头企业高盈利已经通过龙头企业高盈利已经通过20232023年业绩预告得年业绩预告得到初步验证到初步验证。本轮出口周期的持

6、续性怎么看本轮出口周期的持续性怎么看？结论一：总量提升依旧存在空间结论一：总量提升依旧存在空间。复盘2023年出口，核心驱动来自一带一路地区需求爆发，我们认为大多数地区仍具备相当的疫后交通建设需求 结论二：正视不确定性结论二：正视不确定性，信心来自于需求信心来自于需求+产品产品。本轮出口周期难点在于增长斜率的预判，我们认为1）油车端，2023年出口超预期，“性价比”战略卓有成效；2）新能源端，需求侧来看更多国家的新能源需求尚未释放，以欧洲新能源渗透率扩散为范例，全球客车的新能源化尚处于第一阶段。叠加我国客车企业长久以来的渠道积累及产品优势，我们认为客车出口尚处于起步加速阶段 结论三：新能源公交