美兰空港-港股公司研究报告-海南自贸港红利与产能共振枢纽价值重估-240229（31页）.pdf

1、 深度报告 证证 券券 研研究究报报告告 请务必阅读投资评级定义和免责条款请务必阅读投资评级定义和免责条款 买入买入 海南自贸港海南自贸港红利红利与产与产能共振能共振，枢纽枢纽价值价值重估重估 美兰空港美兰空港(0357.HK)2024-02-29 星期四 主要股东主要股东 海口美兰国际机场有限公司 50.2%相关报告相关报告 研究部研究部 姓名：何丽敏 SFC：BTG784 电话：0755-82846267 Email:.hk 目标价：13.80 港港元元 现 价：7.29 港元 预计升幅:89.3%重要数据重要数据 日期日期 2024.02.28 收盘价（港元）7.29 总股本（亿股）4.

2、73 总市值（亿港元）34.5 净资产（亿港元）50.0 总资产（亿港元）137.4 52 周高低（港元）21.65/5.21 每股净资产（港元）10.15 数据来源：Wind、国元证券经纪(香港)整理 投资要点投资要点 美兰空港美兰空港枢纽价值重估，枢纽价值重估，压力因素已充分释放，压力因素已充分释放，处于业绩转折点处于业绩转折点：(1)海南唯一释放产能的主要机场，海南增量客流的海南唯一释放产能的主要机场，海南增量客流的和自贸港建设红利的和自贸港建设红利的主要承接者。主要承接者。公司定位海南自贸港国际核心枢纽，重组后回归国有管理，控股股东为海南国资背景。三亚凤凰机场在 19/23 年产能已饱

3、和(三亚凤凰可容纳 2,000-2,500 万人次吞吐量，暂无明确扩建规划)，增量客流主要由海口美兰承接(3,500 万人次吞吐量设计产能)。(2)压力期已过，预计压力期已过，预计 24 年为业绩转折点，年为业绩转折点，枢纽价值重估枢纽价值重估。公司的主要压力因素已在 22-23 年充分释放，包括客流/成本/离岛免税消费压力。公司在 21 年 12 月投用 T2 航站楼、23 年起接手母公司机场跑道资产整体运营，成本压力已在 23 年充分释放。估值回归催化剂为客流和免税消费升温、海南封关细则推出、诉讼落地、免税扣点率谈判。(3)免税业务受经营面积和客流推动，免税业务受经营面积和客流推动，扣点率

4、具备上行潜力扣点率具备上行潜力。海口美兰机场免税经营面积领先共 4 万平(已使用 1.8 万平)，重奢品牌已陆续引入，与市内门店差距缩小。公司免税扣点率约 15%，大幅低于同业。后疫情时代，各同业机场主要品类扣点率在 20-36%区间。美兰的 T1/T2 航站楼免税经营协议分别在 24 年末/26 年到期，扣点率有望重定价。25 年海南自贸港年海南自贸港全岛封关运作全岛封关运作，常规零售及离岛免税共同受益常规零售及离岛免税共同受益：海南自贸港对标世界最高水平开放，第一阶段以“零关税、低税率、简税制、贸易投资自由便利化”为基本特征。海南区位吸引力提升，将吸引更多国内及国际人员、货物往来。预计全岛

5、封关后，海南常规零售及离岛免税共同受益，我们判断海南离岛免税牌照及业态仍具备独特价值，体现在品类/税/额度方面；预计 26 年海南离岛免税规模有望达 800-900 亿。首次覆盖并给予买入评级首次覆盖并给予买入评级，目标价目标价 13.80 港元港元：受益于海南自贸港建设东风，叠加公司产能释放，客流和免税销售增长共振。我们预计公司 2023E-2025E 的收入分别为 20.6/24.7/31.1 亿元，同比+80%/+20%/+26%；归母净利润为-1.1/1.8/6.0 亿元。参考国内机场估值中枢，目标价对应 FY25E PE 约 10 倍。会计年度会计年度 2021A 2022A 202

6、3E 2024E 2025E 营业收入(百万元)1,606 1,141 2,058 2,470 3,109 同比增长(%)17.2%-28.9%80.3%20.0%25.9%归母净利润(百万元)765-155-110 176 603 同比增长(%)/242.8%归母净利润率(%)47.7%-13.6%-5.4%7.1%19.4%每股收益(元)1.62-0.33-0.23 0.37 1.27 PE 7.29 HKD 4.1-20.2-28.5 17.8 5.2 PB 0.7 0.7 0.7 0.7 0.6 数据来源：Wind、公司年报、国元证券经纪(香港)整理 2 深度报告 目录目录 1.公司基