扬杰科技-公司研究报告-全球布局扩产有序的国内分立器件IDM领先厂商（功率半导体系列之2）-240304（25页）.pdf

1、上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 电子 2024 年 03 月 04 日 扬杰科技(300373)全球布局，扩产有序的国内分立器件 IDM 领先厂商（功率半导体系列之 2）报告原因：首次覆盖 买入（首次评级）投资要点：扬杰科技是分立器件 IDM 领先厂商，2018-2022 年收入、归母净利润 CAGR 均超30%。公司自 2006 年成立，扎根二极管并不断拓展产品品类，形成传统二极管产品（H1），小信号、MOSFET 产品（H2），IGBT、SiC 等（H3）三大产品梯次。公司产业链一体化，晶圆覆盖 4、5、6、8 寸芯片产线，在 MOSFET、IGBT、SiC 等领域采用IDM+

2、Fabless 并行模式。扬杰科技二极管市占全球第二，切入汽车等高端应用领域。目前，公司功率二极管市占率中国第一，全球第二；整流桥和光伏旁路二极管市占率均全球第一。受益于存量+增量市场国产替代催化，公司二极管业务增速有望高于行业平均。1）存量替代：随着海外大厂逐步退出，公司全球市占率排名从 2019 年第 4 上升至全球第 2。2）增量市场：高端二极管市场有较大渗透空间。根据 GIR 数据，2021 年全球车规级二极管收入达 4.92 亿美元，预计 2028 年达 8.1 亿美元，2022-2028 年 CAGR 达 7.4%。短期复苏：海外去库存接近尾声，预计 2024 年重启增长态势。公司

3、小信号、MOSFET产品是出海主力，预计随着海外市场回暖，H2 系列产品增速可期。截至 1H23，公司境外设有美国、韩国、日本、印度、新加坡等 12 个国际营销、技术网点。中长期来看：产品结构持续优化，新能源车领域增长确定性强。公司深度布局汽车电子，获多家海内外汽车零部件企业认可。截至 1H23，PSBD 芯片、PMBD 芯片已大批量应用于新能源汽车三电领域，IGBT 营收同比超 50%。长期战略：全球布局，构建国际化市场能力。2022 年，扬杰科技海外收入占比达30.9%。1）扬杰科技坚持“5050”战略，未来实现海内外收入占比各 50%。实行“双品牌”战略，“YJ”品牌主攻国内和亚太市场，

4、“MCC”品牌主打欧美市场，实现双品牌的全球渠道覆盖。2）1H23，公司发行 GDR 募集资金在越南投资设立下属子公司美微科（越南）有限公司，建立东南亚国家建设封装测试生产线。谨慎扩产策略，营运质量位于同业前列。近年公司谨慎扩产，目前 4、5 寸线稼动率持续改善，6 寸线稼动率 9 成以上，8 寸线满产。2020-2022 年 ROE 提升显著。投资分析意见：首次覆盖，给予公司“买入”评级。2023-2025 年预测营业收入 56、67、78 亿元，归母净利润 9.2、10.8、12.8 亿元。参考可比公司 2024 年平均 PE 估值，给予扬杰科技 25X PE，相较于当前市值有 24%的上

5、升空间，给予公司“买入”评级。风险提示：1、市场竞争风险；2、技术风险；3、并购风险。市场数据：2024 年 03 月 01 日 收盘价（元）40.74 一年内最高/最低（元）60.8/32.48 市净率 2.8 息率（分红/股价）-流 通 A股 市 值（百 万元）22079 上证指数/深证成指 3027.02/9434.75 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2023 年 09 月 30 日 每股净资产（元）14.62 资产负债率%32.41 总股 本/流 通 A 股（百万）543/542 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究 证券分析师 杨海晏

6、 A0230518070003 袁航 A0230521100002 李天奇 A0230522080001 联系人 杨海晏(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2022 23Q1-Q3 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）5,404 4,041 5,631 6,682 7,817 同比增长率（%）22.9-8.54.2 18.7 17.0 归母净利润（百万元）1,060 618917 1,078 1,282 同比增长率（%）38.0-33.4-13.517.6 18.9 每股收益（元/股）2.07 1.141.691.99 2.36 毛利率（%）36.3 30.9