伟星新材-公司研究报告-C端管材领跑者踏准行业浪潮变革铸就成长-240301（37页）.pdf

1、 建材行业|消费建材 公司深度 2024 年 03 月 1 日 伟星新材伟星新材(002372.SZ)增持（首次覆盖）C 端管材领跑者，踏准行业浪潮，变革铸就成长 投资要点：证券分析师证券分析师 刘晓宁 S1350523120003 研究支持研究支持 刘晓宁 S1350523120003 联系人联系人 刘晓宁 S1350523120003 C 端管材领军企业，在变革中成长。伟星新材是国内 PPR 管领军企业，自上市以来坚持品牌化道路，“长期可持续发展”深植企业文化。回顾公司的发展历程，伟星的成功离不开“有选择性的“踏准了三次行业变革的节点，当前，房地产链下行压力仍在，公司在坚守经营质量的前提下

2、，审时度势，深化“同心圆”战略，收购浙江可瑞，开启“系统集成+服务”新模式，开启成长新曲线。零售端护城河夯实，“同心圆”拓宽增长空间。伟星新材管材行业表现出色，得益于对管材行业本身痛点的把握和管理层精准的战略定位。PPR 管材主要面向的零售渠道是管材产业链中少数有议价弹性的节点，公司通过让利（“直营+扁平化”渠道模式让利经销商）+服务（“星管家”）+品牌（品牌高端化路线）构建了深厚的护城河。公司在原有渠道的基础上拓展品类，推进“同心圆”业务，并提出“系统集成+服务”的新战略，以隐蔽工程为核心，为客户提供模块化系统和前+中+后端全流程服务。根据测算，假设 100 平米标准住宅全屋使用伟星管材客单

3、价约 1000-2500 元，若采用伟星“同心圆”产品，客单价区间可提升至 2653-8122 元（不包含净水机、壁挂机）/24122 元（包含净水机、壁挂机），若加上系统集成，总价值量可接近 14万元，增长天花板打开。优先实现估值重塑，具备稀缺性，配置价值凸显。我们认为，此轮消费建材的大幅下跌背后更深层次的原因是 B 端供应链生态的失效，过去牺牲现金流，以应收账款和履约保证金换订单的模式风险敞口开始暴露，净利润和现金流不匹配的企业将进入机构视角的审美劣势。我们判断，当前消费建材已正式进入新一轮的估值重塑阶段，正由之前的 PE 定价往 DCF 定价切换，我们采用 DCF 估值法测算对当前伟星新

4、材的定价，以 WACC 为 10.34%假设测算可得，当前伟星新材市值的隐含永续增长率约为5%，考虑伟星新材长期的稳健增长性，当前配置价值凸显，是建材行业稀缺的优先实现估值重塑的企业。盈利预测与估值盈利预测与估值 2022 23Q1-Q3 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）6,954 3,746 6,469 7,002 7,795 同比增长率（%）8.9-10.0-7.0 8.2 11.3 归母净利润（百万元）1,297 874 1,427 1,479 1,714 同比增长率（%）6.1 13.7 10.0 3.6 15.9 每股收益（元/股）0.81 0.55 0.90

5、 0.93 1.08 毛利率（%）39.8 43.9 41.6 41.8 42.5 ROE（%）24.4 16.6 21.1 18.0 17.2 市盈率 19 18 17 15 盈利预测及估值：我们预计公司 2023-2025 年归母净利润 14.27、14.79、17.14 亿元，对应 EPS 为 0.90、0.93、1.08 元，目前股价对应 23-25 年 PE 分别为 18、17、15 倍，可比公司 23-25 年平均 PE 分别为 25、16、13 倍，考虑伟星新材长期的稳健增长性，且是建材行业稀缺的优先实现估值重塑的企业，我们认为需要给予合理估值溢价，当前位置具配置价值，首次覆盖，

6、给予“增持”评级。市场表现：市场表现：相关研究 股票数据：股票数据：2 2024024 年年 0 02 2 月月 2 29 9 日日 收盘价（元）15.75 一年内最高/最低（元）26.66/12.78 总市值（百万元）25075 总资产（百万元）6785 资产负债率%20.65 净资产（百万元）5384 每股净资产（元）3.3 市净率 PB 4.8 资料来源：公司公告，wind -50%0%50%01-3002-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31伟星新材沪深300指数 请务必仔细阅读正文之后的免责声明 第2页/共37页 源