教育和人力资源行业深度研究：中职深度报告升学资源打通赋能拓展潜力可期-240318（25页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 教育和人力资源教育和人力资源 中职深度报告：升学资源打通赋能，中职深度报告：升学资源打通赋能，拓展潜力可期拓展潜力可期 华泰研究华泰研究 教育和人力资源教育和人力资源 增持增持 (维持维持)研究员 夏路路夏路路 SAC No.S0570523100002 SFC No.BTP154 +(852)3658 6000 研究员 詹博詹博 SAC No.S0570523110002 +(86)21 2897 2228 联系人 郑裕佳郑裕佳 SAC No.S0570122030053 SFC No.BTB676 +(86)1

2、0 6321 1166 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种)投资评级投资评级 学大教育 000526 CH 66.71 买入 中教控股 839 HK 10.08 买入 资料来源：华泰研究预测 2024 年 3 月 18 日中国内地 深度研究深度研究 建议关注升学嫁接能力强的民办中职，给予行业“建议关注升学嫁接能力强的民办中职，给予行业“增持增持”评级”评级 从行业发展结构来看，民办中职已经成为中等职业教育的重要组成部分，差异化价值已经得到充分体现。职普协同发展大方向清晰，中职毕业生升学率持续

3、提升，升学能力成为中职学校竞争力的核心要点。上市公司依托自身资源禀赋，满足学生升学能力强，在民办中职中竞争力突出，建议重点关注个性化辅导能力强的学大教育，集团化办学资源丰富的中教控股。民办中职行业规模持续增长，职普协同发展民办中职行业规模持续增长，职普协同发展 随着民促法和民促法实施条例等一系列政策的出台，职业教育发展路径逐步清晰，“鼓励上市公司，行业龙头企业举办职业教育，鼓励各类企业依法参与举办职业教育”“鼓励行业龙头牵头建立全国性的职业教育集团，推行实体化运作”，为职业教育的发展营造出良好的政策和社会环境。职普分流协同发展的背景下，职普占比趋于稳定。同时民办教育在中等教育阶段持续提升，22

4、 年民办中职在校生数达到 276 万人，同比小幅提升，占整体中职在校生比例达到 21%，相比 2015 年提升 9.56pct，民办中职规模持续扩大。升学路径持续打通，满足中职多样化升学意愿升学路径持续打通，满足中职多样化升学意愿 从行业数据来看，2023 年教育部发布会表示“全国已有超过一半的中职毕业生升入高职（专科）和本科继续学习”，从我们统计各省的数据也可以看到，如江苏、北京、天津等省份升学了已经超过 80%，在高职扩招和职教高考推进下，18 年以来各个省份的升学率都呈现上升趋势。而文化课作为职业高考中的重要组成部分，个性化辅导需求提升。中职学校单体盈利可期，中职学校单体盈利可期，学费和

5、招生成本是关键变量学费和招生成本是关键变量 不同于市场预期，我们认为中职学校有望带来稳定的利润增量。职业学校办学条件达标工程实施方案在生均成本投入具有明确的标准，我们通过构建标准学校模型，采用较为保守的学费假设，生均学费为 1.2 万元，招生成本新生为 1500 元/人，生均利润在 4000 元，对应 1200 人的学校，测算利润规模为 480 万。若考虑在个性化升学意愿提升的推动下，学费提升的带动下，生均利润有望突破 5000 元，单校利润 600 万元以上。上市公司资源积极赋能中职发展，盈利能力有望超预期上市公司资源积极赋能中职发展，盈利能力有望超预期 从标准模型来看，上市公司的教学能力和

6、资源优势，有望在学费（优质教学资源提升学费）和招生成本（优质办学口径降低渠道依赖），改善民办中职盈利能力。升学资源嫁接和升学教学赋能是核心路径，也是筛选中职标的核心关注点。我们预计有差异化能力的民办中职有望脱颖而出。学大教育依托自身个性化辅导的经验，在教学能力上积累深厚，通过外延扩张快速布局中职赛道。中教控股加强自身学校升学转型，依托自身国际化升学资源和集团化办学优势，开放本校生升学资源。风险提示：招生规模不及预期；中职招生成本持续提升；样本有限致结论有偏差。(37)(26)(15)(3)8Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)教育和人力资源沪深300 免责声明和披露以及分析师