有色金属行业：铝土矿价值凸显关注有矿端优势的铝企-240324（29页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2024.03.24 铝土矿铝土矿价值价值凸显，关注有矿端优势的铝企凸显，关注有矿端优势的铝企 于嘉懿于嘉懿(分析师分析师)孟宪博孟宪博(分析师分析师)021-38038404 021-38038432 mengxianbo029249gtjas.co 证书编号 S0880522080001 S0880523120001 本报告导读：本报告导读：国内铝土矿资源日趋紧张国内铝土矿资源日趋紧张，进口依赖加剧，进口来源向几内亚集中，铝土矿的利润水，进口依赖加剧，进口来源向几内亚集中，铝土矿的利润水平或提高，铝企在矿端的优势被强化，铝土

2、矿平或提高，铝企在矿端的优势被强化，铝土矿自给率高的自给率高的铝铝企企或受益。或受益。摘要：摘要：投资建议：投资建议：国内铝土矿资源日趋紧张，进口依赖增加，定价权外移，铝土矿价格长期看涨，铝土矿环节的利润有望提升。在铝土矿供给偏紧、价格维持高位的趋势下，冶炼企业在资源端布局的优势或将放大，有望实现控制成本、增厚利润。建议关注铝土矿自给率高的中国铝业铝冶炼企业。受益标的：受益标的：中国铝业、中国宏桥、南山铝业。2024 年国内铝土矿供需缺口扩大，铝土矿价格易涨难跌。年国内铝土矿供需缺口扩大，铝土矿价格易涨难跌。预计 2024年国内安全生产、生态环保政策持续限制铝土矿矿山开工，国内铝土矿资源日趋紧

3、张，相当一部分铝土矿需求转向进口矿，而使用进口矿生产氧化铝的单耗为 2.6 左右，显著高于国产矿的 2.3，推动铝土矿的需求增速达 9.5%。几内亚、澳大利亚向中国的出口增速分别为13.8%和 16.1%。预计 2024 年国内铝土矿供需缺口扩大至为-1551 万吨，铝土矿价格易涨难跌。铝土矿定价权外移，铝土矿利润水平提升。铝土矿定价权外移，铝土矿利润水平提升。随着国内铝土矿储量逐渐消耗殆尽，未来进口矿占比将进一步提升，至 2025 年或达 75%，进口来源将进一步向几内亚集中，2025 年几内亚进口矿在我国铝土矿总需求中的占比或达 54%。几内亚政府拥有境内矿山项目的部分股权，几内亚政府有意

4、愿、有能力干预铝土矿价格，以获取更多经济利益，铝土矿利润水平有望提升。铝企布局铝土矿资源，铝企布局铝土矿资源，在在矿端实现降本矿端实现降本增利增利。铝土矿约占电解铝总成本的 19%，为了保证原料供给、控制成本，国内各大铝企积极布局铝土矿资源。中国宏桥：参与几内亚“赢联盟”项目，每年通过博凯港烟台港航线，将超过 4000 万吨铝土矿运回国内，助几内亚迅速成为世界第一大铝土矿出口国。中国铝业：2018 年起建设几内亚博法矿，至 2022 年博法矿年产铝土矿达 1355 万吨，将中国铝业的铝土矿自给率提升至 68%。铝土矿自给率高的冶炼企业能够缓解铝土矿价格上涨的影响，增厚利润。风险提示：电解铝开工

5、率不及预期；铝土矿供给释放超预期风险提示：电解铝开工率不及预期；铝土矿供给释放超预期；国内国内经济增长不及预期经济增长不及预期。评级：评级：增持增持 上次评级：增持 细分行业评级 铝 增持 相关报告 有色金属3 月供需双增，锂价高位震荡 2024.03.23 有色金属【国君有色】钴锂小金属周度数据库 0323 2024.03.23 有色金属央行决议落地，金银主升延续 2024.03.23 有色金属开采指标下调，钨矿供应偏紧 2024.03.20 有色金属月中成交有序，锂价震荡上行 2024.03.16 行业专题研究行业专题研究 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 有色金属有色金属 行业

6、专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 29 目目 录录 1.现状：内外供给扰动，铝土矿价格维持高位.3 2.供给：国内铝土矿储量渐尽，进口依赖持续提升.5 2.1.国产矿：2024-2025 年增速为-13.0%、6.3%.5 2.2.几内亚进口矿：2024-2025 年增速为 13.8%、13.7%.9 2.3.澳大利亚进口矿：2024-2025 年增速为 16.1%、3.4%.13 3.需求：进口矿单耗更高，拉动铝土矿需求增速.16 3.1.预计 2024-2025 年中国氧化铝产量增速为 5.5%、1.4%.16 3.2.预计