中国海油-公司深度研究报告：风帆顺势向“洋”而生-240327（38页）.pdf

1、 证券研究报证券研究报告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 石油开采石油开采 2024 年年 03 月月 27 日日 中国海油（600938）深度研究报告 强推强推（首次）（首次）风帆顺势风帆顺势，向“洋”而生，向“洋”而生 目标价：目标价：35.01 元元 当前价：当前价：27.85 元元 国资委控股的油气勘探龙头，资源禀赋优异，股东回报丰厚国资委控股的油气勘探龙头，资源禀赋优异，股东回报丰厚。公司是中国最大的海上石油及天然气生产商，从事原油及天然气的勘探、开发、生产及销售，国资委为实际控股人。

2、公司油气资源丰富，拥有中国海域 95%以上的探矿权，并在多个海外巨型油气田重点区块持有权益，截至 2023 年公司油气储量达 67.84 亿桶油当量，2023 年公司油气产量达 185.76 万桶油当量/天。此外，公司经营现金流稳健，且注重股东回报，2015 年来股利支付率大多超过50%，并承诺 2022-2024 年股利支付率不低于 40%。需求存修复潜力，需求存修复潜力，供给有望收紧，供给有望收紧，油价油价或将或将维持中高位维持中高位。康波萧条期的地缘冲突给原油带来了风险溢价，逆全球化的背景也提高了能源的安全储备需求，美元信用风险也给实物资产带来了上行期权。需求需求方面方面：2023 年防

3、疫政策优化叠加稳增长政策发力，国内原油消费复苏，并提振全球原油需求。海外加息结束展望降息，需求有望恢复，此外，全球范围内多炼厂投产有望推动需求增长。供给：供给：2024 年，OPEC+有望维持当前的减产框架，原油供给仍面临较为紧张的局面。此外，疫情期间库存井大量消耗，通货膨胀导致新增井盈利性下滑，美国页岩油产量增长乏力亦将限制全球原油供给增速。长期来看，国际油气公司资本开支不足导致资源接替能力下滑或将造成原油供给持续偏紧。价格：价格：我们对全球石油供需边际缺口进行测算，根据测算结果，在衰退预期下，需求增速同比下滑，但欧佩克+自愿减产框架在接近于财政平衡油价的情况下有望保持，全年来看，石油供需格

4、局整体略有宽松，但在中东局势日益紧张的情况下，供给端仍存在不确定性，油价有望维持中高位震荡。低成本低成本打造竞争壁垒，增储上产保障公司成长打造竞争壁垒，增储上产保障公司成长。凭借优异的成本管控能力，公司桶油作业成本持续下降，目前位于行业较低水平，油气产品差异性小，低成本优势为公司打造竞争壁垒，净利率水平位居国内外可比公司前列。此外，丰富的油气资源为公司奠定成长的基础，现金流稳健且债务负担较低保障公司增储上产，公司产储量有望持续增长，成长属性或不断夯实。加码天然气及新能源，积极推进绿色低碳转型加码天然气及新能源，积极推进绿色低碳转型。公司践行低碳发展理念，稳健推进新能源布局。一方面，公司发力天然

5、气业务，近 5 年来天然气产销量复合增速均在 10%左右，产品结构中天然气占比亦不断提升；另一方面，公司依托海上作业技术及资源优势布局海上风电，择优发展陆上风光，公司海上风电及陆上风光项目将陆续投产，预计 2025 年将获取海上风电资源 500-1000 万千瓦，获取陆上风光资源 500万千瓦。投资建议投资建议：我们预计公司 2024-2026 年可实现归母净利润 1363、1455、1527亿元，当前市值对应 PE 分别为 10/9/9。考虑到公司稳健的增储上产行动，成长性较为明显，但 PE低于海外可比公司，我们认为公司估值有提升空间。采用相对估值法，参考海外可比公司估值水平，我们给予公司

6、2024 年 12.2 倍PE，对应目标价 35.01 元，首次覆盖，给予“强推”评级。风险风险提示：提示：消费复苏不及预期；OPEC+减产不及预期；宏观经济波动风险。ReportFinancialIndex 主要财务指标主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入(百万)416,609 453,054 493,332 516,038 同比增速(%)-1.3%8.7%8.9%4.6%归母净利润(百万)123,843 136,314 145,486 152,677 同比增速(%)-12.6%10.1%6.7%4.9%每股盈利(元)2.60 2.87 3.06 3.21