中国铝业-公司研究报告-铝产业链一体布局深耕主业迈向全球-240330（20页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 铝产业链一体布局，深耕主业迈向全球 主要观点：主要观点：大型有色央企，铝产业一体化布局大型有色央企，铝产业一体化布局 中国铝业是全球铝行业唯一拥有完整产业链的国际化大型铝业公司，业务包括三大核心主产业：铝土矿、氧化铝、电解铝；三个核心子产业：高纯铝、铝合金、精细氧化铝；三个配套产业：炭素、煤炭、电力。公司 2023 年收入/归母净利润分别为 2250.71 亿元和 67.17 亿元，同比分别-22.65%和+60.23%，收入下滑主要是公司减少了占比高但毛利相对较低的贸易业务，利润提升得益于电解铝成本优化以及公司降本增效、资产优化。2023 年公

2、司原铝、氧化铝收入分别为 1253.12 和 535.26 亿元，占收入比重分别为 55.68%和 23.78%；原铝和氧化铝板块贡献税前利润分别为 112.43 亿元和 9.85 亿元，我们认为伴随印尼、几内亚氧化铝项目积极推进，公司氧化铝板块的业绩仍具增长空间。行业供需错配，铝价仍具上行空间行业供需错配，铝价仍具上行空间。原料端，原料端，国内铝土矿进口依赖度持续提升，2023 年中国铝土矿产量为9300 万吨，从几内亚进口铝土矿 9931.5 万吨，但海外政策和能源问题持续扰动原料供应，我们认为后续原料的稳定供应能力亦将成为铝企竞争力之一。供给端，供给端，电解铝目前中长期产能上限控制在 4

3、500 万吨，新建产能均需置换原有产能指标，当前运行产能基本接近天花板，供给端增量有限。需求端，需求端，汽车和光伏行业用铝贡献需求增量：新能源汽车对于减重提升续航能力的要求更高，伴随新能源汽车的发展，轻质高强的汽车用铝型材或将持续替代；光伏装机量高增长带动光伏铝边框需求提升。重点项目持续释放，一体化优势凸显重点项目持续释放，一体化优势凸显。铝土矿方面，公司国内铝土矿保有量第一，且持续拓展海外布局，几内亚博法矿资源量 17.61 亿吨，资源自给率高且禀赋优异，稳定可靠的铝土矿资源凸显公司一体化优势。中下游方面，未来两年公司铝产品持续投产：广西华昇二期 200 万吨氧化铝项目、青海分公司 50 万

4、吨和内蒙古华云三期 42 万吨电解铝项目预期释放，重点项目有望带动分公司量利齐升。投资建议投资建议 我们预计公司 2024/25/26 年归母净利润分别为 80.43/96.69/111.78 亿元，对应 PE 分别为 15.79/13.13/11.36 倍，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示 铝价大幅波动；产能释放不及预期；下游需求不及预期等。Table_StockNameRptType 中国铝业（中国铝业（601600）公司研究/公司深度 投资评级：买入（首次）投资评级：买入（首次）报告日期：2024-03-30 收盘价（元）7.40 近 12 个月最高/最低（元）7.40/5.0

5、1 总股本（百万股）17,158 流通股本（百万股）17,023 流通股比例（%）99.21 总市值（亿元）1,270 流通市值（亿元）1,260 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：许勇其分析师：许勇其 执业证书号：S0010522080002 邮箱： 分析师：汪浚哲分析师：汪浚哲 执业证书号：S0010523120003 邮箱： 联系人：黄玺联系人：黄玺 执业证书号：S0010122060011 邮箱： 相关报告相关报告 -31%-12%7%26%45%3/236/239/2312/23中国铝业沪深300Table_CompanyRpt

6、Type1 中国铝业（中国铝业（601600）敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/20 证券研究报告 重要财务指标重要财务指标 单位单位:百万元百万元 主要财务指标主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 225071 236459 245936 254118 收入同比（%）-22.7%5.1%4.0%3.3%归属母公司净利润 6717 8043 9669 11178 净利润同比（%）60.2%19.7%20.2%15.6%毛利率（%）12.9%13.6%14.4%15.3%ROE（%）11.1%11.8%12.4%12.5%每股收益（元）0.39 0.47 0.