交运行业高股息系列（二）：高速公路防御性和成长性兼具稳健分红提升确定性-240405（23页）.pdf

1、证券研究报告2024年4月5日行业：交通运输增持（维持）高速公路：防御性和成长性兼具，稳健分红提升确定性交运行业高股息系列（二）分析师：王亚琪SAC编号：S08705230600072主要观点近年来，A股高股息板块持续受到市场关注。我们认为，高股息板块普遍具备以下特点：盈利能力稳健；分红稳定；波动率相对较低等。从企业性质来看，国有企业或国资控股企业相对较多。我们将在高股息系列报告中梳理交运各子板块中的相关核心标的，本篇报告我们将重点讨论高速公路板块中高股息标的的投资价值。我们认为，高速公路板块具备较多优质标的，其业务、分红均较为稳定，在中长线能带来相对稳定的回报预期；同时，在市场风险偏好承压时

2、，企业以净资产作为支撑，具备较强的防御属性。此外，高速公路行业进入了成熟平稳期，因此企业扩张投资的高峰期已过，每年预计有较为充沛的现金用来分红，较多企业近年来也不断提高其分红比例。我们认为，中长期来看，高速公路企业的股息率有望保持在5%左右。建议关注：建议关注：宁沪高速：宁沪高速：经营区域主要位于长三角地区，核心路产沪宁高速公路江苏段区域位置优势明显，车流量表现较好；公司持续收购优质路产，完善主业布局的同时进一步巩固在苏南路网中主导地位。招商公路：招商公路：作为综合性的公路投资运营服务商，旗下控股路产区域优势明显且盈利水平良好；同时，公司参股15家公路上市公司，投资收益某种层面上反应出了公路行

3、业整体的走势情况。皖通高速：皖通高速：近年来公司逐步提升其分红比例，股息率较高且整体经营较为稳健，在利率下行周期时具备较强配置价值。风险提示：风险提示：宏观经济复苏不及预期；航空、铁路运输分流影响加剧；改扩建项目推进不及预期；高速公路政策变更。GUhUwVcZjZeVJVhV8VlWbRcMbRmOmMoMnRlOoOqMiNnNqPbRnMoPuOrQpMxNpNzQSECTION一、2021年至今，高速公路板块持续跑赢大盘，弱势市场中凸显防御属性二、高速公路行业盈利主要取决于车流量变动三、车流量提升驱动下，高速公路长期具备增长动力四、高速公路板块核心标的概况五、投资建议及盈利预测六、风险提

4、示目录Content41.行情回顾：2021年至今，高速公路板块持续跑赢大盘，弱势市场中凸显防御属性 截至2024年4月1日，沪深300指数报3595.65点，年初至今涨幅为4.80%；SW-交通运输报2083.80点，年初至今涨幅为4.43%。子板块中，涨幅靠前的板块分别为跨境物流、航运及高速公路，交运子板块表现较为分化。2021年至今，SW-高速公路均跑赢沪深300指数。2021-2023年期间，沪深300持续下滑，而SW-高速公路较沪深300的超额收益则逐年递增，分别为12.13%、21.34%、28.84%。我们认为，高速公路板块在弱势市场中具备较强的防御属性。2024年初至4月1日，

5、SW-高速公路跑赢大盘1.97%。图图1 20101 2010年年-20242024年初至今沪深年初至今沪深300300及及SWSW-高速公路指数年涨跌幅（单位：高速公路指数年涨跌幅（单位：%）（截至（截至20242024年年4 4月月1 1日）日）资料来源：资料来源：iFinDiFinD，上海证券研究所，上海证券研究所图图2 20242 2024年初至今交运各子板块的年涨跌幅（单位：年初至今交运各子板块的年涨跌幅（单位：%）（截至）（截至20242024年年4 4月月1 1日）日）资料来源：资料来源：iFinDiFinD，上海证券研究所，上海证券研究所-40.00%-20.00%0.00%2

6、0.00%40.00%60.00%80.00%沪深300SW-高速公路-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%涨跌幅沪深300沪深300，4.80%5 其中，收费标准由地方政府定价，调整频率较低，因此收入端的变动因素主要是车流量变动因此收入端的变动因素主要是车流量变动。以浙江省为例，客车通行费=车次费+车公里费率车辆实际行驶里程数+隧道（桥梁）叠加通行费；货车、专项作业车车辆通行费=车公里费率车辆实际行驶里程数+隧道（桥梁）叠加通行费。2.1 高速公路行业盈利主要取决于车流量变动表表1 1 浙江省高速公路客车车型收费标准（单