社会服务行业景区专题：寄情山水重看价值-240401（40页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 社会服务社会服务 Table_Date 发布时间：发布时间：2024-04-01 Table_Invest 优于大势优于大势 上次评级:优于大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益 2%-7%-28%相对收益 1%-10%-16%Table_Market 行业数据 成分股数量（只）76 总市值（亿）4282 流通市值（亿）2102 市盈率（倍）0 市净率（倍）2.60 成分股总营收（亿）1002 成分股总净利润（亿）-85 成分股资产负

2、债率（%）51.92 相关报告 困境反转，K12 教培龙头积极转型驱动增长 -20240210 旅游复苏拐点将至，休闲景区成长空间待释放-景区行业深度报告-20220630 Table_Author 证券分析师：李慧证券分析师：李慧 执业证书编号：S0550517110003 021-20361142 证券分析师：赵涵真证券分析师：赵涵真 执业证书编号：S0550523050002 021-20361142 Table_Title 证券研究报告/行业深度报告 景区专题：寄情山水，重看价值景区专题：寄情山水，重看价值 报报告摘要：告摘要：Table_Summary 2023 年报复性旅游消费年报

3、复性旅游消费驱动多景区业绩超预期驱动多景区业绩超预期，2024 年国内年国内旅游仍存旅游仍存韧性，元旦、春节数据持续验证国内旅游市场的景气度。韧性，元旦、春节数据持续验证国内旅游市场的景气度。春节假期国内旅游人次/出游总花费较 2019 年同期分别增长 19%/8%，人均消费恢复至2019 年的 91%。中国旅游研究院预计 2024 年国内旅游人次约 60 亿/同比+23%/恢复至 2019 年 100%，国内旅游收入 6 万亿/同比+22%/恢复至2019 年同期 105%。旅游市场持续火爆，高景气度下景区客流存在进一步超预期可能。当前景区板块当前景区板块机会机会与风险并存与风险并存，把握假

4、期及旺季带来的催化机会，把握假期及旺季带来的催化机会。我们认为在海外通胀、国内通缩的预期下，国内游将呈现越来越强的性价、有望在 2024 年维持高景气度；文旅也成为各地拉动消费的重要抓手，文旅局“内卷”的背景下旅游供给端持续改善有望催生需求。但 2018 年来各地国有景区普遍实施了门票降价措施，景区门票价格受到政策影响仍存在一定的下调风险。从盈利模式和成长潜力看，自然景区值得重点关注，人文景区成长性更从盈利模式和成长潜力看，自然景区值得重点关注，人文景区成长性更强。强。景区公司的商业模式中，门票、索道和客运是景区的核心盈利模式，垄断经营下投资回报高，此类垄断性业务贡献景区约 70%毛利且利润率

5、及 ROE 水平整体较高；而景区酒店/餐饮/演艺等同业竞争更激烈的业务毛利率相对低，投资回报偏低。国有自然景区具备永续经营、相对稳健的属性，此外自然景区主打性价比消费，符合当下的消费趋势。人文景区宋城演艺/天目湖/中青旅均有内部扩容改造升级，客单价提升趋势已在 2023 年验证，若旅游消费呈现韧性，客流&客单具备双向提升潜力。投资建议：投资建议：建议关注国内游景气背景下优质景区公司的投资机会，九华旅游、黄山旅游、峨眉山 A、丽江股份、天目湖基本面优质、具备成长看点，且目前估值合理，组合兼顾周边游、长线游、亲子游等多类型旅游主题，存在客流及业绩端超预期可能。风险提示：风险提示：宏观经济波动，行业

6、竞争加剧，政策风险等。重点公司主要财务数据重点公司主要财务数据（峨眉山（峨眉山 A、丽江股份、丽江股份 2023 年报已披露，年报已披露，EPS 为实际数据为实际数据；行情数据截至；行情数据截至3 月月 29 日日）重点公司重点公司 现价现价 EPS PE 评级评级 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 九华旅游 37.94 1.57 1.81 2.00 24.11 20.91 18.94 买入 黄山旅游 12.22 0.58 0.69 0.77 21.09 17.82 15.88 买入 峨眉山 A 10.30 0.43 0.61 0.72 20.67 16.