漱玉平民-公司首次覆盖报告：夯实山东省内龙头地位着眼布局全国市场-240411（26页）.pdf

1、医药生物医药生物/医药商业医药商业 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/26 漱玉平民漱玉平民（301017.SZ）2024 年 04 月 11 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2024/4/10 当前股价(元)12.82 一年最高最低(元)23.90/10.01 总市值(亿元)51.96 流通市值(亿元)14.01 总股本(亿股)4.05 流通股本(亿股)1.09 近 3 个月换手率(%)201.87 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 夯实夯实山东省山东省内龙头地位内龙头地位，着眼着眼布局全国市场布局全国市场 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 余汝意（分析师）余

2、汝意（分析师） 证书编号：S0790523070002 立足山东，稳健布局全国的区域医药零售龙头立足山东，稳健布局全国的区域医药零售龙头 公司前身创立于 1999 年，2015 年改为股份制，后于 2021 年在深圳证券交易所创业板上市。公司自山东起家，坚持直营连锁为主的营销模式，通过“自建+并购+加盟”的发展战略，不断拓展空白区域和市场，已成为综合实力较强的知名区域医药连锁零售企业。我们看好公司省内市场下沉布局及持续性的省外扩张，预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 1.94/2.49/3.47 亿元，EPS 为 0.48/0.61/0.86元，当前股价对应 PE 为 26.9/

3、20.9/15.0 倍，首次覆盖给予“买入”评级。政策政策加速加速处方外流处方外流，行业内“集中度，行业内“集中度+连锁化率”提升为大趋势连锁化率”提升为大趋势 处方外流是中国医疗改革发展的大趋势，2009 年 3 月国务院发布的中共中央国务院关于深化医药卫生体制改革的意见 指出要推进医药分开，为后续我国医药卫生领域改革明确了发展目标。随着国家接连推进药品零加成、分级诊疗、带量采购、“双通道”、门诊统筹等一系列政策，将会促进处方持续、加速外流，零售药店将受益于处方外流带来的市场流量。此外，行业内连锁化率及集中度未来都将逐渐提高，龙头企业在此基础上将持续提高话语权，把握处方外流的基本盘。全渠道立

4、体布局全渠道立体布局，省内省外同步推进，省内省外同步推进，多元化多元化业务业务布局深化竞争布局深化竞争优势优势 公司通过布局“线下+线上”营销渠道，全方位把控多区域、多年龄客户群体。在线下直营门店拓展方面，公司在销售额、市场占有率方面均位列省内第一，在竞争格局较零散的山东省内仍具有较大的市场份额提升空间；重点以并购方式开拓连锁化率较低的辽宁省和福建省市场，具备良好的切入角度及较大的拓展空间。此外，公司积极优化数智化运营体系，以 B2C、O2O 和私域方式驱动新零售业务发展。同时多元化提升品牌影响力，一方面打造独家 IP，围绕 IP 持续推出系列生活商品，并以公益活动打造品牌影响力；另一方面发展

5、自有品牌业务，并创新开发年轻化中药养生商品、个人美护商品等，把握年轻消费群体，打造营收第二增长曲线。风险提示：风险提示：政策变化风险，处方外流速度不及预期，门店拓展及增速不及预期。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)5,322 7,823 9,313 12,041 15,158 YOY(%)14.7 47.0 19.0 29.3 25.9 归母净利润(百万元)115 229 194 249 347 YOY(%)-46.9 99.6-15.7 28.5 39.4 毛利率(%)28.5 28.6 28.8 2

6、9.3 29.8 净利率(%)2.2 2.9 2.1 2.1 2.3 ROE(%)6.0 10.3 8.0 9.5 11.8 EPS(摊薄/元)0.28 0.57 0.48 0.61 0.86 P/E(倍)45.2 22.6 26.9 20.9 15.0 P/B(倍)2.8 2.5 2.3 2.1 1.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-32%-16%0%16%2023-042023-082023-12漱玉平民沪深300开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 公司研究公司研究 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声