周大生-公司深度报告：黄金产品转型顺畅2023年省代体系理顺再出发-240419（27页）.pdf

1、 黄金产品转型顺畅，2023 年省代体系理顺再出发 Table_CoverStock 周大生(002867)公司深度报告 Table_ReportDate2024 年 04 月 19 日 刘嘉仁 社零&美护首席分析师 蔡昕妤 商贸零售分析师 S1500522110002 S1500523060001 相关研究 1.周大生（002867.SZ）23Q3 点评：门店增长稳健，黄金、电商延续亮眼表现 2.周大生（002867.SZ）2023H1 点评：Q2 拓店提速，门店经营质量显著改善 3.周大生（002867.SZ）2022 年报及 23Q1 点评 请阅读最后一页免责声明及信息披露 2 证券研究

2、报告 公司研究 公司深度报告 周大生(002867)投资评级 买入 上次评级 资料来源：聚源，信达证券研发中心 Table_BaseData 公司主要数据 收盘价（元）17.86 52 周内股价波动区间(元)20.19-14.30 最近一月涨跌幅()-8.78 总股本(亿股)10.96 流通 A 股比例()100.00 总市值(亿元)195.73 资料来源：聚源，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 闹 市 口 大 街9号 院1号 楼 邮编：100031 周大生深度报告：黄金产品转型顺畅，周大生深度报告：黄金产品转型顺

3、畅，20232023年省代体系理顺再出发年省代体系理顺再出发 Table_ReportDate 2024 年 04 月 19 日 本期内容提要本期内容提要:2021 年以来顺应消费趋势，积极向黄金产品转型，充分受益行业高景气年以来顺应消费趋势，积极向黄金产品转型，充分受益行业高景气，2023Q1-3 业绩创历史新高业绩创历史新高。黄金为近年来我国珠宝市场占比最高、且景气度领先的品类。根据中国珠宝玉石首饰行业协会数据，2022 年我国珠宝市场销售收入规模 7190 亿元，17-22 年复合增速为 5.5%，其中黄金产品的销售占比持续提升，从 2017 年的 48%提升至 2022 年的 57%，

4、且弗若斯特沙利文预计 2027 年将进一步提升至 60%，金价持续上行背景下，量价共同驱动黄金珠宝行业规模增长。公司早期主营钻石产品，2021 年开始积极把握行业变化，加大黄金产品布局，依托其经营钻石业务所沉淀的产品设计、品牌运营经验，赋能黄金产品的开发，经历 2 年蓄力并受益于黄金消费高景气，在 2023 年业绩上取得亮眼表现。2023Q1-3 公司实现营收 124.94 亿元，同增 39.81%；归母净利润 10.95 亿元，同增 17.69%，较 2021Q1-3 增长 8.9%，前三季度业绩创历史新高。2024 年 3 月以来金价持续新高，公司前瞻性地把握行业变化趋势，较早进行转型布局

5、，有望在 2024 年及往后持续受益行业景气。省代体系逐步理顺，省代体系逐步理顺，2023 年净开店超预期，年净开店超预期，重回快速扩张期。重回快速扩张期。2021 下半年，公司引入省级服务中心业务模式，由省代承担服务商、批发商、加盟商、担保方等职能，助力渠道加速扩张。2020-2022 年公司经历 3 年渠道调整（开店速度放缓）之后，省代体系逐步理顺，2023 年重回快速扩张期，截至 2023 年末公司门店总数 5106 家，其中加盟 4775 家，自营 331家，分别净开店 408 家、82 家，全年合计净开店 490 家，相较 2020-2022年净开店有明显提速。目前周大生门店总数在中

6、国大陆黄金珠宝品牌中排名第三，前二分别为周大福珠宝（2023 年末在中国大陆共 7501 家）、老凤祥（5994 家）。黄金产品的亮眼表现使得黄金产品的亮眼表现使得 2023 年加盟单店毛利有望恢复至接近年加盟单店毛利有望恢复至接近 2018 年年高点水平高点水平。2023H1 加盟单店收入、毛利表现亮眼，单店毛利较历史最好的 2018H1 进一步增长 17%，在高毛利镶嵌产品消费承压的情况下，公司依靠积极的黄金转型取得突破性成绩。2023H1 加盟单店收入为 136.29万元，同增 52%，单店毛利为 19.95 万元，同增 28%，较 2021H1 分别增长 242%/20%，其中黄金产品