健帆生物-公司研究报告-经营业绩柳暗花明创新推广拾级而上-240504（21页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑 经历业绩低谷期，未来有望拐点向上经历业绩低谷期，未来有望拐点向上。公司作为国内血液灌流器行业的龙头，在 2021 年以前经历了连续 5 年销售收入 30%以上增速、利润 35%以上增速的持续高增长阶段，2022 年 Q3 开始公司进入了暂时性的业绩调整期，与公司内部销售团队变革、经销商政策、渠道库存波动等因素相关，2024 年 Q1 开始公司重新回到快速增长轨道，负面因素消除后 2024 年开始业绩有望拐点向上。传统HA130 产品虽然面临降价压力，但对公司高利润率水平影响有限。且从应收账款等财务指标可以判断：渠道库存等问题在 2023 年已得到逐步解

2、决，2024 年开始公司经营有望重新进入正常增长轨道。透析患者费用降低，血液灌流器使用频率将提升透析患者费用降低，血液灌流器使用频率将提升。血透患者使用血液灌流治疗一般为 1 月/次，血液灌流在血透患者中的渗透率目前仍比较低，主要是受到区域经济、医生和患者的接受程度差异等因素影响。未来由于 1）国内血液净化领域专家对血液灌流技术的推广和支持、2）政策对血液灌流友好度不断提升、3）肾衰竭患者治疗费用的不断降低等因素的共同影响，血液灌流治疗频次有望加速提升，作为国内血液灌流领域龙头公司的健帆将直接受益。新新产品迭代产品迭代叠加叠加应用领域拓展应用领域拓展贡献长期额外增长极贡献长期额外增长极。公司在

3、血液净化领域创新能力领先，在 2019 年和 2023 年分别取得了肾病领域 2 款新产品 KHA 和 pHA 系列，新产品在吸附性能、安全性以及价格相比传统 HA 系列产品具备显著优势。同时血液灌流器“肝病+危重症”新应用领域产品也将在 2024 年重新进入加速推广阶段，潜在市场空间巨大，新产品未来在公司内收入占比预计将逐步提升，带动公司在行业医保控费压力下实现相对稳定的利润率。盈利预测与投资建议 我们看好公司在血液净化领域的发展前景，预计公司2024-2026年营业收入 32.95、41.71、51.30 亿元，同比+71%/+27%/+23%；归母净利润 8.98、11.48、14.34

4、 亿元，同比+106%/+28%/+25%。参考同行业上市公司可比估值情况，考虑到公司未来销售快速增长预期及血液灌流器领域的龙头地位，给予公司 2024 年 30 倍 PE 估值、12 个月内目标市值 269 亿元，目标价位 33.31 元/股，上调至“买入”评级。风险提示 医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；院内需求及产品使用频率不及预期风险；公司基本情况（人民币）项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)2,491 1,922 3,295 4,171 5,130 营业收入增长率-6.88%-22.84%71.40%26.5

5、9%22.99%归母净利润(百万元)890 436 898 1,148 1,434 归母净利润增长率-25.67%-50.93%105.67%27.93%24.82%摊薄每股收益(元)1.101 0.541 1.112 1.422 1.775 每股经营性现金流净额 1.09 1.14 0.84 1.59 1.96 ROE(归属母公司)(摊薄)24.89%13.87%26.50%30.80%34.19%P/E 28.12 41.13 24.38 19.06 15.27 P/B 7.00 5.70 6.46 5.87 5.22 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001

6、6.0020.0024.0028.0032.00230504人民币(元)成交金额(百万元)成交金额健帆生物沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 血液灌流器龙头：经历业绩低谷期，未来有望拐点向上.4 传统产品价格调整影响有限，预计将维持高利润率水平.4 设置员工激励五年考核目标，展现长期经营信心.5 经营性现金流情况良好，保持较高分红率.5 销售放量核心逻辑：透析患者费用降低，血液灌流器使用频率将提升.6 多方共同推进灌流产品使用，患者使用频率提升存在较大空间.7 血液灌流服务费用提升，医疗机构产品使用意愿增加.7 透析类耗材集采实现降价，血液灌流产品治疗频率