建霖家居-公司深度报告：厨卫代工出口龙头厚积薄发多点开花-240508（21页）.pdf

1、证券研究报告|公司深度|家居用品 1/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 建霖家居(603408)报告日期：2024 年 05 月 08 日 厨卫代工出口龙头，厚积薄发，多点开花厨卫代工出口龙头，厚积薄发，多点开花 建霖家居深度报告建霖家居深度报告 投资要点投资要点 建霖家居是厨卫代工出口龙头，建霖家居是厨卫代工出口龙头，23 年出口占比年出口占比 76.8%，短期受益于出口补库及，短期受益于出口补库及美国美国地产链共振，中长期看，公司依靠产品技术地产链共振，中长期看，公司依靠产品技术、大客户优势大客户优势和和海外产能释放，海外产能释放，延展龙头延展龙头品类品类，提升提升厨卫厨卫和净水和净

2、水代工市占率，同时代工市占率，同时延展延展新风、个护、自有品牌、跨境电商等新新风、个护、自有品牌、跨境电商等新业务。业务。另外，另外，公司每年公司每年保持保持 45%以上高分红比例。以上高分红比例。厨卫代工出口龙头，生活健康多点开花厨卫代工出口龙头，生活健康多点开花 建霖家居是厨卫代工出口龙头，成立于 1990 年，2023年厨卫产品收入贡献 66.6%，净水为第二大品类，凭可协同的核心技术和终端客户，延展新风、个护、家电汽车配件等多品类。2023 年营业收入 43.3 亿元，18-23 年复合增速 4.2%，2023 年归母净利润 4.25 亿元，18-23 年复合增速 4.9%，其中 23

3、Q4 收入同比+47.3%，归母净利润同比+33.7%，收入高增来自出口补库及美国地产链需求向好。行业概览：厨卫出口景气回行业概览：厨卫出口景气回暖，净水行业持续渗透暖，净水行业持续渗透 卫浴配件行业：出口补库在即，受益海外地产链修复。卫浴配件行业：出口补库在即，受益海外地产链修复。1）市场需求：）市场需求：目前美国家居库存恢复至历史中值，终端需求已出现回暖，其中，卫浴品类出口额环比改善，订单拐点在即，我们预计行业主动去库阶段已结束。基于利率环境优化成屋销售筑底回升终端需求改善的传导逻辑，我们看好美联储降息落地后驱动卫浴行业需求回暖。2）竞争格局：）竞争格局：中国卫浴出口大国，2021 年占全

4、球出口量的 50.2%，全球供应链成本优势明显，中国卫浴代工以海外客户为主，建霖家居占据龙头。净水器行业：全球高景气快增，国内渗透率偏低。净水器行业：全球高景气快增，国内渗透率偏低。1）市场需求市场需求：2022 年全球净水器市场规模约为 1205 亿美元/同比+20%，预计 23-25 年保持 11.5%年均增长。中国净水器渗透率仅为 23%，相比美欧日韩等 80%以上仍有较大提升空间。2）核心玩家：）核心玩家：中国净水器行业玩家众多，建霖家居与美的、海尔等行业龙头均有代工合作。公司竞争力：研发制造基石稳，大客户深度绑定公司竞争力：研发制造基石稳，大客户深度绑定 产品：代工品类延展，孕育自主

5、品牌。产品：代工品类延展，孕育自主品牌。公司商业模式以 ODM 代工为主，自有品牌尚处于孕育期。1）代工）代工：聚焦产品升级，从花洒延展到五金品类，匹配产能扩建和智能技术投入，积极延展净水、个护、家电汽车配件等多业务。2）自有品牌）自有品牌：设立两大子公司，建霖智家已拿到头部工程项目，瑞摩宅兹旗下设置三个子品牌，线上线下积极开拓，且积极开拓跨境电商业务。研发：持续投入，智能升级。研发：持续投入，智能升级。公司建立体系化研发架构，成立智能电子事业部和智能电子研究所。技术上，公司注塑、表面处理等技术行业领先，且积极储备智能技术。2019-2023 年，研发费用率维持在 5-6%。制造：产能全球布局

6、，智能制造升级。制造：产能全球布局，智能制造升级。1）相比同行有产能优势：）相比同行有产能优势：中国有 5个生产基地，积极布局海外产能，泰国一期已投入使用，二期预计 2024 年落地。2）生产制造）生产制造系统智能化、柔性化升级，近系统智能化、柔性化升级，近年推动人效提升，利润优化。年推动人效提升，利润优化。销售：销售：1）头部客户多年绑定：）头部客户多年绑定：公司客户包括科勒、马斯科、摩恩、洁碧、3M、康丽根、骊住集团、麦格纳、弗格森、海尔智家、美的等国际知名企业，且合作时间多数已超 15年。2）积极延展新客户积极延展新客户：与国际龙头家居卖场劳氏、家得宝、德国Hornbach 等卖场已建立