有色金属行业专题：工业金属供需格局及展望-240506（46页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20242024年年5 5月月6 6日日 工业金属供需格局及展望工业金属供需格局及展望证券分析师：刘孟峦010-S0980520040001证券分析师：焦方冉021-S0980522080003行业行业研究研究 行业专题行业专题 有色金属有色金属投资评级：投资评级：超配超配（维持评级）（维持评级）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容供给受限，供给决定价格方向供给受限，供给决定价格方向“公司分析的起点不是对最终需求的预测公司分析的起点不是对最终需求的预测，而应该是供给侧而应该是供给侧。我们的目标是要在资本周期开始好转时

2、在萧条的行业中找到投资机会我们的目标是要在资本周期开始好转时在萧条的行业中找到投资机会，以及在那些具有较好和稳定的供给侧以及在那些具有较好和稳定的供给侧基本面的行业中找到投资机会基本面的行业中找到投资机会。”摘自摘自资本回报资本回报铜：资本开支长期不足导致长期缺乏大的找探矿成果铜：资本开支长期不足导致长期缺乏大的找探矿成果，矿山老化矿山老化、品位下滑明显品位下滑明显。现在运行的大型铜矿山现在运行的大型铜矿山，大部分是大部分是20102010年之前发现的年之前发现的，而铜矿产量的增长主要依靠确定而铜矿产量的增长主要依靠确定性比较高的大型矿山性比较高的大型矿山。铜矿的开发周期长铜矿的开发周期长，如

3、果要弥补长期缺口如果要弥补长期缺口，需要现在的铜价维持相对偏高的位置需要现在的铜价维持相对偏高的位置，激励矿山增加资本开支弥补远期缺口激励矿山增加资本开支弥补远期缺口。锌：有资源属性的品种锌：有资源属性的品种，与铜类似与铜类似，而静态开采年限比铜更低而静态开采年限比铜更低，供给增量多数时间低于预期供给增量多数时间低于预期，近些年鲜少看到大型矿企投资开发大型锌矿山项目近些年鲜少看到大型矿企投资开发大型锌矿山项目。铝：地壳中含量最高的金属元素铝：地壳中含量最高的金属元素，资源限制很小资源限制很小，供给瓶颈在电解铝环节供给瓶颈在电解铝环节，20172017年中国供给侧结构性改革使得电解铝产能从无序扩

4、张到有序可控年中国供给侧结构性改革使得电解铝产能从无序扩张到有序可控，国家设置国家设置45004500万吨产能万吨产能天花板天花板，电解铝产能无序扩张的势头得到控制电解铝产能无序扩张的势头得到控制，供需格局改变供需格局改变，对原料端的议价能力增强对原料端的议价能力增强,盈利能力大幅改善盈利能力大幅改善。图：中国电解铝产量见顶后，全球供给即见顶（万吨）资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理图：全球铜矿产量在2026年前后见顶回落资料来源：Wood Mackenzie、国信证券经济研究所整理050010001500200025003000350040004500全球除亚洲亚洲除中国中国9W8

5、XcWaYeZ9WdXdXaQaO8OsQqQmOsOfQpPsPkPqQvMaQoPoOwMrMrPwMmRwP请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容需求动能转换，需求决定价格弹性需求动能转换，需求决定价格弹性全球需求增长动能在转换：全球需求增长动能在转换：过去我们形成了“全球需求看中国，中国需求看房地产”的思维定式，而本轮驱动因素发生了根本变化，推动全球金属需求边际变化的不是中国房地产，而是以美国为主的制造业重构，和以印度为代表的新兴经济体工业化。全球产业链转移：全球产业链转移：近两年全球产业链转移开始，首先是越南，其次是东南亚其它国家，包括泰国、马来西亚、印度等，同时墨西哥、沙特都

6、在进行工厂和基础设施建设。产业链转移本来并不能带动全球的经济增长，相反是给普通制造业带来了内卷，但是可以创造原料端需求。目前中国的大宗商品需求在全球占比在50-55%之间，随着中国经济的高质量发展，未来需求占比将会下降，东南亚地区占比将会逐渐提升。010203040506020002005201020152020202520302035204020452050million tonnesElectrical conductivityHeat transferAesthetics/malleableSignal transfer0%10%20%30%40%50%60%20082009201020