轻工制造行业：出口持续改善内需结构分化-240511（45页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|行业专题研究 2024 年 05 月 11 日 轻工制造轻工制造 出口持续改善，内需结构分化出口持续改善，内需结构分化 大宗纸：旺季需求改善，提价落地，盈利环比改善。大宗纸：旺季需求改善，提价落地，盈利环比改善。1）浆纸系：旺季需求改善叠加成本上升驱动提价落地，浆纸同涨共驱盈利修复，其中太阳纸太阳纸业业凭借原材料战略布局优势及成本管控能力，盈利表现超预期；2）废纸系：下游需求复苏、产业库存低位驱动提价窄幅落地。预计 24Q2 文化纸价格维稳、白卡预计低位震荡，浆纸系吨盈利预计呈下滑态势；废纸价格Q2 预计延续磨底，产销量改善情况

2、下龙头吨盈利有望小幅改善。此外，龙头产能扩张接近尾声，行业逐步进入 Capex 下行周期。推荐太阳纸业太阳纸业，关注玖龙纸业、山鹰国际、博汇纸业、岳阳林纸、晨鸣纸业玖龙纸业、山鹰国际、博汇纸业、岳阳林纸、晨鸣纸业等。特种纸：成本稳定、提价落地，盈利复苏。特种纸：成本稳定、提价落地，盈利复苏。受益于低价浆入库，企业成本上升较为平滑，叠加 23Q3 纸企逐步提价，盈利稳步修复。展望未来，仙仙鹤股份、五洲特纸、冠豪高新鹤股份、五洲特纸、冠豪高新 Q2 均价向上、成本可控，吨盈利预计高位稳定；华旺科技华旺科技受行业供给增加影响，价盘预计稳定，吨盈利小幅承压。此外，根据我们测算，2023 年行业 CR9

3、 为 61.0%（同比+3.3pct），龙头凭规模、产业链一体化布局等强化成本优势，行业集中度预计持续提升。推荐仙鹤股份、华旺科技、五洲特纸仙鹤股份、华旺科技、五洲特纸，关注冠豪高新、恒达新材、齐峰新冠豪高新、恒达新材、齐峰新材材等。传统家居：地产压力逐步传导，经营分化加速。传统家居：地产压力逐步传导，经营分化加速。地产压力逐步显现，竣工进入下行周期，渠道客流量下降明显，上下游整合和存量房市场扩张成为核心命题，欧派欧派率先开启零售大家居探索（硬装+定制+软装），且家居龙头加速探索旧改市场。软体家居装修节奏较为滞后且更新需求占比较高，整体表现优于定制，其中床垫龙头表现更为突出；从订单节奏来看，预

4、计 Q2 地产压力将进一步显现，多品类协同提效或更新品类占比较高品类增长有望保持领先。23Q4 喜临门、志邦家居喜临门、志邦家居收入增长领先（同比+24.4%、+16.9%）；24Q1 低基数下普遍呈现增长态势，慕思股份、喜慕思股份、喜临门、索菲亚临门、索菲亚增长领先（同比+25.5%、+20.0%、+17.0%）。长期布局的底部位置正在模糊出现，持续关注渠道变革能力突出的公司以及更新需求占比较高的品类，推荐顾家家居、志邦家居、欧派家居、索菲亚、喜临顾家家居、志邦家居、欧派家居、索菲亚、喜临门、慕思股份、敏华控股、金牌厨柜门、慕思股份、敏华控股、金牌厨柜等。智能家居：国产替代趋势延续，价格竞争

5、激烈。智能家居：国产替代趋势延续，价格竞争激烈。2023 年智能坐便器线上零售额同比+10.0%，24Q1 同比-20.0%；行业以价换量（2019-24Q1 智能一体机行业均价由近 2700 元下探至 2000 元+），内资品牌依托生产制造&渠道优势，加码布局轻智能产品渗透下沉市场。23Q4 箭牌家居/瑞尔特/好太太收入同比+5.4%、+11.3%、+53.0%，24Q1 分别同比+2.3%、+32.3%、+5.7%，其中瑞尔特、好太太瑞尔特、好太太产品结构升级，盈利表现更为优异，推荐瑞尔特、好太太瑞尔特、好太太等，关注箭牌家居箭牌家居等。出口：订单延续改善，品牌出口：订单延续改善，品牌&供

6、应链加速出海。供应链加速出海。受益于海外库存优化、客户订单修复，出口公司 2023 年收入逐季改善、24Q1 低基数下业绩靓丽，其中恒林股份、匠心家居、嘉益股份恒林股份、匠心家居、嘉益股份等受益于下游客户份额提升、自身加 增持增持（维持维持）行业行业走势走势 作者作者 分析师分析师 姜文镪姜文镪 执业证书编号：S0680523040001 邮箱： 相关研究相关研究 1、轻工制造：美国降息预期推迟，内需企稳修复，布局结构成长机会2024-04-07 2、轻工制造：美国地产数据超预期，国内浆纸同涨2024-03-25 3、轻工制造：出口专题：全球布局、落地生根，品牌出海、征途在前2024-03-2