人力资源行业专题暨财报总结：板块盈利拐点已现重视左侧配置机会-240512（16页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20242024年年0505月月1212日日超配超配人力资源行业专题暨财报总结人力资源行业专题暨财报总结板块盈利拐点已现，重视左侧配置机会板块盈利拐点已现，重视左侧配置机会核心观点核心观点行业研究行业研究行业专题行业专题社会服务社会服务专业服务专业服务超配超配维持评级维持评级证券分析师：曾光证券分析师：曾光证券分析师：钟潇证券分析师：钟潇0755-821508090755- S0980511040003S0980513100003证券分析师：张鲁证券分析师：张鲁010-S0980521120002市场走势资料来源：Wind、

2、国信证券经济研究所整理相关研究报告人力资源行业动态点评-灵活用工再获政策肯定，就业“蓄水池”作用凸显 2022-07-11餐饮旅游财报总结暨 5 月投资策略：一季报板块结构性增长，关注顺势迭代的细分龙头 2024-05-11五一黄金周点评-国内出行韧性凸显，多重利好推动出境游增长靓丽 2024-05-06社会服务行业双周报（第 80 期）-海底捞五一用餐预订火爆，北京加快非学科校外培训审批 2024-05-03五一出行数据前瞻-国内县域旅游订单增速好于平台整体，出境游恢复有望提速 2024-04-29经营总结经营总结：20232023 年年，人服板块营业收入同增19.5%，归母净利润同增77.

3、4%。收入端，除同道猎聘受猎头拖累收入承压下滑14%外，其余公司收入均录得稳健增长；但子赛道利润表现分化，其中北京人力/BOSS 直聘/人瑞人才归母净利润分别+32%/+924%/662%，受益于外包稳健增长及蓝领用工复苏；而科锐国际/同道猎聘则受猎头拖累分别下滑31%/98%。2024Q12024Q1，人服板块收入同增 13.3%，归母净利润同降 6.5%，归母利润降幅（归母利润降幅（23Q3/23Q423Q3/23Q4 分别为分别为-13%/-29%-13%/-29%）环比明显收窄，盈利能力边际改善）环比明显收窄，盈利能力边际改善。板块走势板块走势：20232023 年年，国内用工需求未出

4、现预期般的强复苏，板块整体普遍承压回撤（仅人瑞人才为正收益）、部分个股跌超 30%。20242024 年以来年以来，伴随经营端环比筑底企稳，部分龙头股价也企稳，BOSS/北京人力年内分别涨 25%/17%，其余个股虽仍为负收益，但也已有底部企稳迹象。个股透视个股透视：1）北京人力北京人力：2023 年核心全资子公司北京外企（FESCO）营收/归母净利润/扣非净利润分别同比 20%/+13%/14%，经营数据虽稳健、但受宏观影响呈现前高后低走势（23H1 归母利润同增 40%、但 23H2 同比下滑）。2024Q1，公司营收同增 13%、归母净利润同比-19%（若剔除补贴到位时点不同影响实际同增

5、 10%）、扣非净利润同比+716%，2024Q12024Q1 可可比利润增速已重新转正比利润增速已重新转正。2）科锐国际科锐国际：2023 年，公司营收/归母净利润/扣非净利润分别同比+8%/-31%/-43%，猎头业务的低景气明显拖累盈利。但 2024 年以来公司降本增效、精简猎头团队，24Q1 归母/扣非净利润(剔除股权激励费用)同比+22%/+5%，利润增速也已重新转正；3 3）BOSBOSS S直聘直聘:2023 年公司营收/归母利润分别同比+32%/+925%，经营表现亮眼，系蓝领及下沉用工市场发力，且 2024Q1 收入预计同增 28-31%，展望较为积极；4 4）同道猎聘）同道

6、猎聘：2023 年收入利润承压大幅下滑 14%/98%，系猎头业务承压所致，考虑到业务构成相对单一，仍需静待需求端的复苏。风险提示风险提示：宏观复苏不急预期、行业竞争加剧、人才流失、应收账款回收等；投资建议投资建议：2023 年国内用工需求并未出现年初市场所预期的强复苏，人服板块过去 1 年股价承压大幅回调。但 2024Q1 以来人服龙头通过深耕挖潜大客户需求、推进内部降本增效，人服板块盈利能力环比已边际改善，基于板块一季度温和复苏现状假设，我们分析现阶段人服龙头估值实际已具备较强安全边际，若板块接下来能在盈利改善基础上呈现出更强收入增长弹性，板块有望迎来戴维斯双击，我们建议重视板块左侧配置机