哔哩哔哩-美股公司研究报告-兼具稀缺性和成长性商业化有望正向飞轮-240519（27页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/2727 Table_Page 跟踪研究|媒体 证券研究报告 【广发传媒【广发传媒&海外海外】哔哩哔哩（哔哩哔哩（BILI）/哔哩哔哩（哔哩哔哩（W-09626）兼具兼具稀缺性稀缺性和成长性，和成长性，商业化商业化有望正向飞轮有望正向飞轮 核心观点：核心观点：兼具兼具稀缺性稀缺性和成长性的社区，和成长性的社区，23 年通过运营提效实现了运营数据的突年通过运营提效实现了运营数据的突破。破。B 站以 PUGV 为核心的内容和其他视频平台形成了错位竞争，定位独特，没有严格意义的竞品。优质内容创作生态和高浓度的年轻用户，为 B 站商业化打下了基础

2、，广告主为占领年轻用户心智将 B 站作为必投渠道之一。根据公司财报，在费用收缩的情况下，23 年 DAU 首次突破 1 亿，平均单日时长也创 100 分钟新高，长期用户规模仍具有较高的成长性。商业化策略更加聚焦，打通产品流量和商业化策略更加聚焦，打通产品流量和 Up 主变现，主变现，有望持续实现商业有望持续实现商业化的飞轮效应，化的飞轮效应，进一步进一步释放释放广告潜力。广告潜力。23 年开始增长策略更为聚焦，以高质量收入来源作为增长驱动，有效提升了毛利率，控费减亏。2024年，我们认为不断迭代的Up主变现生态，将持续扩充平台的广告和VAS类收入，高毛利的广告收入加速增长驱动 UE 持续改善。

3、未来基于视频和直播的带货生态或成为驱动收入增长的新曲线未来基于视频和直播的带货生态或成为驱动收入增长的新曲线。核心广告、VAS 和游戏业务之外，积极布局视频带货和直播带货。根据 B 站AD Talk 和亿邦动力网，2023 年带货交易规模超 100 亿（23 年双 11 期间 YoY+250%），形成购物车跳转导流广告收入。随着更多 Up 主参与视频和直播带货，将持续加速 B 站的带货生态，或带来更多的收入源。盈盈利预测与投资建议利预测与投资建议：随着毛利率持续优化，公司有望 24 年单季度实现扭亏为盈。预计 24-25 年收入为 253/291 亿元，同增 12.1%、15.3%；Non-G

4、AAP 归母净利润预计为-13.3/9.3 亿元。采用每用户估值给予公司合理价值为 24.78 美元/ADS（193.31 港元/股），维持“买入”评级。风险提示：风险提示：持续加大营销，内容成本扩大，用户增长不及预期的风险。盈利预测：盈利预测：货币单位：人民币货币单位：人民币 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）21,899 22,528 25,262 29,139 32,970 增长率(%)13.0%2.9%12.1%15.3%13.1%EBITDA（百万元）-5,740-2,113 1,223 3,272 4,495 NonGaap归母净利润(百

5、万元)-6,692-3,425-1,331 927 2,262 NonGaap EPADS（元）-16.95-8.29-3.21 2.24 5.46 市盈率（P/E）-53 22 ROE-2%2%EV/EBITDA-40 15 11 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入-美股美股/买入买入-H 当前价格 16.69 美元/129.0 港元 合理价值 24.78 美元/193.31 港元 前次评级前次评级 买入买入/买入买入 报告日期 2024-05-19 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC C

6、E No.BNV294 010-59136610 分析师：分析师：周喆 SAC 执证号：S0260523050003 SFC CE No.BJD408 010-59136890 相关研究：相关研究：【广发传媒&海外】哔哩哔哩（BILI）/哔哩哔哩（W-09626）:广告业务保持强劲增长，新游戏值得关注 2024-03-10【广发传媒&海外】哔哩哔哩（BILI）/哔哩哔哩（W-09626）:Q3 用户数创新高，毛利率持续优化 2023-11-30【广发传媒&海外】哔哩哔哩（BILI）/哔哩哔哩（W-09626）:Q2 广告超预期，毛利改善，持续减亏 2023-08-18 -100%-50%0%5