家用电器行业：被低估的更新和政策弹性-240519（17页）.pdf

1、1 行业行业报告报告行业专题研究行业专题研究 请务必阅读报告末页的重要声明 家用电器家用电器 被低估的更新被低估的更新和政策弹性和政策弹性 白电需求比预期好白电需求比预期好 2024 年至今，家电内销表现好于预期。出货端，冰箱增速处在家电下乡之后最好阶段，空调在历史级高基数上双位数增长，与年初预期形成较大反差，厨电出货也好于地产刻画的悲观预期，洗衣机和彩电企稳；零售方面，从线上面向 C 端的监测数据来看，白电保持双位数销量增长，扫地机器人增速在好转，主要小家电增速也有望在低基数上迎来改善；收入端，2024Q1白电企业多数大个位数及双位数增长，龙头安装卡高基数下也有平稳表现。更新或是正确答案更新

2、或是正确答案 地产销售/竣工、天气/库存、宏观经济环境等指标很难解释当前白电零售表现，这很容易通过消费品以及家电子品类之间的景气差异比较得出，更新或许才是正确答案。我国冰洗彩消费很早就更新主导，空调是近几年才逐渐变成更新主导的品类，由于我国家电消费过程中有家电下乡和快速城市化两个提速阶段，加上之前疫情迟滞，形成集中更新潮的概率较大。基于历史放量节奏、更新拆解表现以及美国可比数据，更新或在双位数增长。回收端有中央财政回收端有中央财政 若更新向好，以旧换新政策或恰逢其时。3 月下旬开始，消费品以旧换新政策密集出台，4 月份国家级方案发布。本轮政策中央财政积极参与，只是注重回收环节而不是直接补贴消费

3、者：一方面，财政部停征了家电回收拆解基金，规模约 20 亿/年；另一方面，中央财政增加了电器回收专项资金预算，每年 75 亿/年，贯穿 2024-2028 年，对产业而言，合计的边际资金增量约为 95 亿/年，差不多已经达到家电下乡期间中央财政资金支持的一半。消费端有地方消费端有地方财政财政/企业企业 地方政府方面，目前有 19 个省级单位已经明确有财政补贴，上一次地方政府普遍参与的家电刺激还要追溯到“家电下乡”时期。企业方面，基本所有家电相关的制造/品牌/渠道企业都有各自的“以旧换新”活动，且比往年力度明显强化。目前来看，政府以旧换新补贴比例多为剔除各种优惠后，最终成交价的 10%，企业也有

4、相当比例的以旧换新补贴，二者有交集，加上交售旧机带来的抵扣，整体幅度在 10%25%之间，大部分地方 5 月开始推。经营护航，有底气的上涨经营护航，有底气的上涨 年初至今，家电指数以 20%涨幅位居一级行业第 2；白电指数以 32%涨幅位居二级行业第 2。诚然市场红利风格功不可没，但产业内来看，剔除基数因素后，年初至今的内外销表现基本都好于预期。后续来看，集中更新叠加政策落地，内销韧性确定，弹性可期；外销短期在欧美复苏及新兴市场景气驱动下或持续较好，中长期制造及品牌出海均看点十足。重点推荐质地优异经营稳健的白电龙头，积极关注出海以及内销经营困境反转投资机会。风险提示：风险提示：海外需求不及预期

5、，原材料成本上涨，空调库存大幅积累，外资大幅波动 证券研究报告 2024 年 05 月 19 日 投资建议：投资建议：强于大市（维持）上次建议上次建议：强于大市 相对相对大盘大盘走势走势 作者作者 分析师：管泉森 执业证书编号：S0590523100007 邮箱： 分析师：孙珊 执业证书编号：S0590523110003 邮箱： 分析师：贺本东 执业证书编号：S0590523110005 邮箱： 联系人：蔡奕娴 邮箱： 相关报告相关报告 1、家用电器：产业在线 4 月空调数据简评：内销再超预期，出口继续提速2024.05.19 2、家用电器：奥维云网 4 月线上清洁电器数据简评：扫地机延续增长

6、，洗地机均价环比走平 2024.05.13 -20%-3%13%30%2023/52023/92024/12024/5家用电器沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 行业报告行业报告行业专题研究行业专题研究 正文目录正文目录 1.白电需求比预期好白电需求比预期好 .3 3 1.1 空调和冰箱内销出货增速较快.3 1.2 白电线上零售量持续双位数增长.4 1.3 2024Q1 龙头内销表现可圈可点.5 2.更新或是正确答案更新或是正确答案 .6 6 2.1 地产/天气/消费环境支持有限.6 2.2 更新需求正在全面接管基本盘.8 3.不可低估政策弹性不可低估政策弹性 .1111 3.1 中央