寒武纪-公司研究报告-国产AI龙头算力国产替代高歌猛-240521（15页）.pdf

1、公司研究公司研究公司首次覆盖公司首次覆盖证证券券研研究究报报告告数字芯片设计2024 年 05 月 21 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明寒武纪（寒武纪（688256.SH）国产国产 AI 龙头，算力国产替代高歌猛进龙头，算力国产替代高歌猛进投资要点：投资要点：公司概况：全球知名公司概况：全球知名 AI 芯片新星，成就国内行业龙头芯片新星，成就国内行业龙头寒武纪是中国最具代表性的智能芯片厂商之一。公司自成立以来一直专注于人工智能芯片产品的研发与技术创新，致力于打造人工智能领域的核心处理器芯片，让机器更好地理解和服务人类。公司的主营业务是应用于各类云服务器、边缘计算设备、终端设备中人

2、工智能核心芯片的研发、设计和销售，以及为客户提供丰富的芯片产品。目前，公司的主要产品线包括云端产品线、边缘产品线、IP 授权及软件。行业格局：行业格局：AI 应用大势所趋，应用大势所趋，GPU 需求高歌猛进需求高歌猛进目前 AIGC、高端服务器、高性能计算、5G 等应用快速发展，这些应用离不开高制程算力芯片的底层支撑。全球 GPU 呈现“一超一强”的竞争格局，根据 IDC 数据，2021 英伟达在企业级 GPU 市场中占比91.4%，AMD 占比 8.5%。目前中国加速计算服务器市场需求主要被GPU 所承接。但 AI 智能芯片定制化程度更高，未来有望凭借更灵活的架构设计和更高的算力，成为市场主

3、流。公司：云端芯片性能持续提升，面向优质客户群体公司：云端芯片性能持续提升，面向优质客户群体公司面向云、边、端三大场景分别研发了三种类型的芯片产品，分别为终端智能处理器 IP、云端智能芯片及加速卡、边缘智能芯片及加速卡，并为上述三个产品线所有产品研发了统一的基础系统软件平台（包含应用开发平台）。自成立以来，公司已自主研发了三代智能处理器微架构（MLUarch00、MLUarch01 和 MLUarch02），是国内外在该技术方向积累最深厚的企业之一。基于自研处理器架构，公司云端芯片性能持续提升。客户方面，公司 23 年第一名客户占公司年度销售总额的 65.88%，该收入为公司智能计算集群系统业

4、务收入，此类业务项目规模一般较大，因此出现单个客户销售占比较大的情形。公司客户质量较高，延续性较好，有望支撑公司发展。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议AI 算力作为国产替代的重中之重，未来发展空间广阔，公司作为国产 AI 芯片龙头，凭借产品优势的逐步构建，在 AI 蓬勃发展的趋势下有望持续受益。另外，国内政策端持续给予政策支持，公司有望在国内智算建设中拿到更多订单，支撑公司快速成长。我们认为公司作为国产 AI 芯片稀缺标的，有望同时受益于 AI 行业的蓬勃发展以及算力国产替代的双重逻辑，故可享受一定估值溢价，我们预计公司将在2024-2026 年实现收入 12.99/20.17/32.06

5、 亿元，对应当前 PS 估值63/40/25 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示AI 需求不及预期风险，客户集中度较高风险，供应链稳定相关风险。买入买入（首次评级）（首次评级）当前价格：195.93 元基本数据基本数据总股本/流通股本(百万股)416.59/416.59流通 A 股市值(百万元)81,623.35每股净资产(元)13.13资产负债率(%)9.09一年内最高/最低价(元)269.50/95.85一年内股价相对走势一年内股价相对走势团队成员团队成员分析师分析师：任志强任志强(S0210524030001)联系人联系人：徐巡徐巡(S0210124040079)相关报告相

6、关报告财务数据和估值财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）7297091,2992,0173,206增长率1%-3%83%55%59%归母净利润（百万元）-1,257-848-715-649-260增长率-52%32%16%9%60%EPS（元/股）-3.02-2.04-1.72-1.56-0.62市盈率（P/E）-65.0-96.2-114.1-125.7-313.8市净率（P/B）16.814.416.519.020.3数据来源：公司公告、华福证券研究所 华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司首次覆盖|寒武纪正文目录正文目录1 致