九典制药-公司研究报告-经皮给药新型制剂领先产品矩阵助力增长-240523（23页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究化学制药 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/23 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 九典制药（300705）经皮给药新型制剂领先，产品矩阵助力增长经皮给药新型制剂领先，产品矩阵助力增长 2024 年年 05 月月 23 日日 证券分析师证券分析师 朱国广朱国广 执业证书：S0600520070004 证券分析师证券分析师 冉胜男冉胜男 执业证书：S0600522090008 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)35.59 一年最低/最高价 18.80/39.70 市净率(倍)6.08 流通A股市值(百万元)7,433.77 总

2、市值(百万元)12,294.07 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)5.86 资产负债率(%,LF)28.78 总股本(百万股)345.44 流通 A 股(百万股)208.87 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元）2326 2693 3104 3844 4507 同比（%）42.92 15.75 15.27 23.86 17.24 归母净利润（百万元）269.70 368.26 512.46 693.33 864.60 同比（%）32.05 36.54 39.16

3、35.29 24.70 EPS-最新摊薄（元/股）0.78 1.07 1.48 2.01 2.50 P/E（现价&最新摊薄）45.58 33.38 23.99 17.73 14.22 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 投资逻辑投资逻辑：公司领跑外用贴膏领域，大品种洛索洛芬钠凝胶贴膏持续放量、酮洛芬凝胶贴膏获批且进入医保，椒七麝凝胶贴膏等即将上市；在研管线丰富，保障后续增长。公司半自营销售模式改革，院外市场快速增长、空间打开，净利率有望持续提升，推动业绩高增长。洛索洛芬钠凝胶贴膏有望打造洛索洛芬钠凝胶贴膏有望打造 30 亿级大品种，酮洛芬凝胶贴膏上市补亿级大品种，

4、酮洛芬凝胶贴膏上市补位增长位增长。公司核心产品洛索洛芬钠凝胶贴膏 2017 年上市，2018 年销售额仅 0.24 亿元，2023 年已经达 15.5 亿元，销售量同比增长 31%，2024Q1保持高增长。洛索洛芬钠凝胶贴膏是国内首仿，化药凝胶贴膏上市审批门槛提高，我们预计产品短中期的竞争格局尚好，联盟集采有望以价换量，医院覆盖率与产品市占率将继续提高。酮洛芬凝胶贴膏于 2023 年2 月获批上市，12 月纳入医保，目前尚无竞品上市，有望与洛索洛芬钠凝胶贴膏形成价格差异与协同销售，再造 10 亿+品种。在研管线丰富，保障后续增长在研管线丰富，保障后续增长。至 2023 年报，公司拥有 2 个凝

5、胶贴膏类药品注册证书，在研外用制剂产品超 15 个，其中申报生产 7 个。公司已成功完成 83 个原料药品种开发，目前在研品种达 15 个以上。公司在局部经皮给药领域布局多个镇痛类产品，根据临床项目进展情况，我们预计利多卡因贴膏、利丙双卡因乳膏有望于 2024 年获批，椒七麝凝胶贴膏、吲哚美辛凝胶贴膏、氟比洛芬凝胶贴膏有望于 2025 年获批，此外 2-3 个贴剂产品有望 2025 年/2026 年获批，改良型新药的贴膏剂和其他剂型有望于 2026 年/2027 年获批。公司自 2024 年进入产品上市收获期，丰富的在研管线保障公司后续增长。半自营模式试点，院外市场打开，销售费用率有望持续降低

6、半自营模式试点，院外市场打开，销售费用率有望持续降低。公司自酮洛芬凝胶贴膏产品上市后试点半自营模式，通过建立自己的商务团队和集中发货的方式，预计可节省费用，提高运营效率。考虑不同终端板块的销售策略、定价体系和产品布局，洛索洛芬钠凝胶贴膏在 2023 年开始拓展 OTC 渠道，力争通过覆盖百强连锁药店和地区连锁龙头药店，形成完善的产品梯队，打造“久悦”贴膏品牌，提升品牌价值。参考中药贴膏企业羚锐制药的院外市场占比，公司院外市场发展潜力大。同时，随着半自营销售模式改革、院外市场占比提升、产品陆续进入联采集采等，公司整体销售费用率有望持续降低，盈利水平有望提升。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级