天罡股份-公司研究报告-超声仪表领军企业热表水表齐头并进-240527（28页）.pdf

1、1 公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 请务必阅读报告末页的重要声明 天罡股份天罡股份(832651)(832651)超声超声仪表仪表领军企业领军企业，热表热表水表水表齐头并进齐头并进 投资要点：投资要点：公司为超声热表领域行业龙头，有望受益于“双碳”政策下新一轮供热计量改革，支撑公司业绩；水表端受益于超声水表快速渗透，公司可凭借技术和资质优势迅速切入小口径水表市场，带来增量想象空间；公司具备较高股息率和较强的业绩安全垫，在“以旧换新”、“公用计量”等政策的持续催化下，具备较好的长期配置价值。超声超声仪表“小巨人”仪表“小巨人”，水表热表齐头并进，水表热表齐头并进 公司系国内较早向市场推

2、广超声热量表与超声水表的企业之一，其超声热量表全面覆盖北方供暖 15 省市，为超声热表行业头部企业；公司超声水表营收增长迅速，在大口径超声水表上具备优势，扩产后有望顺利切入小口径水表市场，为公司业绩增长持续注入动能。公司具备较强的产品实力，已获得多个国家地区的资质认证，为国家级专精特新“小巨人”企业。超声水表超声水表替代初期替代初期，市场发展潜力较大，市场发展潜力较大 超声水表在降低管网漏损率及产销差方面具备较强优势，能够有效提升供水企业的经济效益，下游具备充足的替换动力；超声水表当前渗透率不足10%，市场正处于由超声水表替代机械/远传水表的初期，将迎来广阔的成长空间，中性预计 2026 年超

3、声水表市场有望达到 40 亿元。目前江浙沪、长三角、京津冀等地区已开始进行超声水表试点，公司已进入上海市、浙江省、福建省等地区的供应商列表，未来增长潜力较大。超声热量表迎来新增长，多个北方城市超声热量表迎来新增长，多个北方城市展开试点展开试点 2019 年我国超声波热能表市场新增出货量 280 万只、安装总量 3410 万只；预计 2023 年将分别达到 410 万只、4980 万只。未来随着“双碳”政策的推行，智能热量表能够提升能源的综合利用率，实现对碳排放量的实时监测，将有望迎来新一轮的发展机会。目前内蒙古、黑龙江等供热大省均已提出新的改革试点工作，各城市完善收费办法制定，逐步全面推行热量

4、表的使用，公司作为超声热量计行业龙头企业，将有望在本轮推广中获益。盈利盈利预测、估值与评级预测、估值与评级 我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 3.13/3.66/4.26 亿元，同比增速分别为 17%/17%/16%，归母净利润分别为 6861/7644/8511 万元，同比增速分别为 10.6%/11.4%/11.3%，3 年 CAGR 为 11.1%，2024 年 EPS 为 1.12 元/股，对应 PE13 倍。公司分别于 2019/2020/2021/2023H1 实施权益分派；以 2024/5/24 日股价计算，股息率分别为 4.99%/4.99%/5.33%/4.

5、66%，股息率较高；可比公司 2024 年平均 PE18 倍，鉴于公司为超声热表行业龙头，超声水表逐步渗透打开潜在空间，考虑公司体量及北交所折价，给予公司2024 年 15-17 倍 PE，对应目标市值 10.3-11.7 亿元，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：政策推行不及预期、市场竞争加剧、新增产能消化不及预期。财务数据和估值财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）239 268 313 366 426 增长率（%）-1.6%12.2%16.8%16.9%16.3%EBITDA（百万元）70 78 104 117 134 归母净利润（百

6、万元）57 62 69 76 85 增长率（%）-5%9%11%11%11%EPS（元/股）0.94 1.02 1.12 1.25 1.40 市盈率（P/E）16 15 13 12 11 市净率（P/B）2.87 1.97 1.82 1.68 1.55 EV/EBITDA 9.22 13.62 7.23 6.24 5.42 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 05 月 24 日收盘价 证券研究报告 2024 年 05 月 27 日 行行 业：业：机械设备机械设备/通用设备通用设备 投资评级：投资评级：当前价格：当前价格：15.02 元 目标价格：目标价格：