科拓生物-公司研究报告-股权激励+产能落地益生菌龙头乘风启航-240521（26页）.pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 股权激励+产能落地，益生菌龙头乘风启航 科拓生物(300858)报告要点：报告要点：复配业务基础深厚，益生菌复配业务基础深厚，益生菌第二曲线打开空间第二曲线打开空间 公司以复配食品添加剂起家，深耕细分领域十余年，形成深厚技术积淀与客户基础，与多家头部乳企达成稳定合作关系。在此基础上，公司前瞻性布局益生菌业务，技术上形成壁垒，产能端提前布局。历经十余年积累，厚积薄发，乘行业发展东风，益生菌第二曲线快速增长，2023 年收入占比已达64%，上市以来CAGR达80%。我们认为复配业务已至底部区域，且益生菌业务快速增长，已成为公司未来发展的主要动力。益生菌行业持

2、续高增，益生菌行业持续高增，技术壁垒助力国产替代技术壁垒助力国产替代 经历长期消费者教育及公共卫生事件催化，消费者对可增强免疫功能的益生菌产品认知逐步增强，国内益生菌终端消费需求不断增长。此外，益生菌应用场景丰富，正在从单一食品场景向药品、保健品等全面发展，空间广阔。另一方面，由于人种差异所致的对应菌种差异，我国益生菌市场国产替代趋势明显。我们认为公司作为国内益生菌行业龙头，技术壁垒明显，具备核心优势菌种，有望在国产替代浪潮中抢占先机。股权激励彰显信心，产能落地提供保障股权激励彰显信心，产能落地提供保障 今年 2 月，公司发布股权激励计划，绑定包括董事长在内的 17 名高管及业务骨干。据此计划

3、，公司目标 24-28 年净利润 CAGR 达 30%。此外，公司前期募资项目预计将自今年起逐步投产，预计将极大扩充产能。我们认为公司大力发展益生菌业务布局长远，决心坚定，前期产能逐步落地将提供发展支撑，行业增长保驾护航下，叠加研发较强能力+国产替代趋势下，未来值得期待。投资建议投资建议 我们给予公司 24-26 年营收 4.62/6.43/9.34 亿元的预测，给予公司 24-26 年 EPS 分别为 0.52/0.74/1.14 元的预测，对应5 月 20 日收盘价 17.69 元/股，PE 分别为 34/24/16 倍，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示 益生菌业务增长不及预期，

4、复配业务下滑超预期，原料价格波动风险。此外，公司 2020 年 6 月曾被证监会出示警示函，特此提示风险。盈利预测与估值盈利预测与估值 Table_profit 财务摘要 2022A2022A 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 营业收入(百万元)369 299 462 643 934 YoY（%）1.2%-18.9%54.4%39.2%45.2%归母净利润(百万元)110 93 138 195 301 YoY（%）0.3%-14.9%47.5%41.1%54.5%毛利率（%）52.0%54.6%54.8%54.0%57.9%每股收益（元）0

5、.49 0.35 0.52 0.74 1.14 评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级：买入 上次评级：首次覆盖 目标价格：目标价格：最新收盘价：17.69 Table_Basedata 股票代码股票代码：300858 52 周最高价/最低价：27.67/13.81 总市值总市值(亿亿)46.61 自由流通市值(亿)31.66 自由流通股数(百万)178.99 Table_Pic 分析师：寇星分析师：寇星 邮箱： SAC NO：S1120520040004 联系电话：分析师：吴越分析师：吴越 邮箱： SAC NO：S1120524040004 联系电话：华西食饮团队首次覆盖华西食饮

6、团队首次覆盖 -21%-13%-4%4%13%21%2023/052023/082023/112024/02相对股价%科拓生物沪深300Table_Date 2024 年 05 月 21 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 146660 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 ROE 6.5%5.4%7.4%9.4%12.7%市盈率 36.10 50.54 33.80 23.95 15.50 正文目录 1.复配业务基础深厚，益生菌第二曲线打开空间.4 1.1.两大基础，三大系列.4 1.2.复配业务基本触底，益生菌持续高增.5 2.益生菌行