环保工程及服务行业价格改革系列深度六：水务稳健增长+高分红价格改革驱动长期成长&价值重估！-240602（48页）.pdf

1、【东吴环保公用东吴环保公用】价格改革系列深度六价格改革系列深度六水务水务：稳健增长：稳健增长+高分红高分红，价格，价格改革驱动长期成长改革驱动长期成长&价值重估！价值重估！证券分析师：袁理执业证书编号：S0600511080001联系邮箱：证券分析师：陈孜文执业证书编号：S0600523070006日期：2024年6月2日证券研究报告 行业深度 环保工程及服务2痛点：行业发展与价格机制现状的深刻矛盾，市场化机制亟待建立！痛点：行业发展与价格机制现状的深刻矛盾，市场化机制亟待建立！结论：促进可持续成长结论：促进可持续成长+估值天花板大幅打开估值天花板大幅打开水务：水务：供水提价增厚盈利，污水顺价

2、改善现金流模式理顺，价格改革驱动长期成长&估值翻倍以上固废：固废：C端付费理顺改善现金流，企业经营存超额收益长期有，驱动估值3倍空间燃气燃气：价格改革推进盈利机制理顺，1.8倍气量空间释放，估值存翻倍空间电力：电力：电改深化理顺电力系统各环节的投资回报模式，激发活力驱动长期成长&盈利恢复稳定估值提升要素价格改革中，滞后要素价格改革中，滞后3030年的公用价格改革启航！年的公用价格改革启航！资源价值回归资源价值回归财政缺口财政缺口交叉补贴交叉补贴提振盈利提振盈利的长期可的长期可持续性持续性改善改善现金流现金流促成长促成长水务水务供水市场化调价供水市场化调价污水处理费顺价污水处理费顺价固废固废垃圾

3、处理费顺价垃圾处理费顺价燃气燃气天然气价格联动天然气价格联动提估值提估值价格改革动因价格改革动因价格改革影响价格改革影响电力电力用户侧传导用户侧传导电力市场推进电力市场推进WUAZqOtQqOqNuNqQrMmPsQ9PaO6MnPmMpNqMlOpPsMiNmMtQ6MoPqQuOrQqRNZnQxO3水务水务不一样的观点：不一样的观点：价格改革不仅是弹性，驱动长期成长价格改革不仅是弹性，驱动长期成长&估值翻倍以上！估值翻倍以上！价格改革的动因：价格改革的动因：1 1）合理价值回归：）合理价值回归：资源价值低估：资源价值低估：中国人均水资源量为世界人均水平的35%，我国水价不及发达国家的1/

4、4，北京、上海和广州家庭水费支出占城市家庭收入的比例平均为0.26%，约为纽约、伦敦、东京家庭的1/4。资产盈资产盈利下行，依赖国家补贴：利下行，依赖国家补贴：动态调价覆盖成本端变动，使资产回归合理盈利水平。通胀环境利于提价：通胀环境利于提价：长期维度美国水价显著跑赢CPI，中国略跑赢，2021年以来基础水价显著跑输CPI 0.6pct，期待“均值回归”。2 2）财政缺口）财政缺口&国企增值：国企增值：部分区域供水价格和成本长期倒挂且差距持续拉大，依靠国家补贴；污水处理费财政负担率约50%，污水顺价有助缓解财政压力。水务市场国企占据主导地位，价格改革提升国有资产质量。3 3）解决交叉补贴：）解

5、决交叉补贴：当前我国居民第一阶梯基础水价均值约2.1元/m，非居民水价约3.2元/m，存在交叉补贴。广州听证会中居民端涨幅相对较高的方案获票多，水价改革体现公平负担原则，减少工商业对居民端的交叉补贴。价格改革的影响：价格改革的影响：驱动长期成长驱动长期成长对标美国水业，价格市场化驱动稳定对标美国水业，价格市场化驱动稳定ROEROE下的下的1212年复合年复合10%10%成长：成长：美国水业净利润从2011年的3.10亿美元提至2023年的9.44亿美元，ROE稳定在10%左右与国内相当。水价市场化有利于保障企业正常运营和扩大再生产，撬动新增投资，驱动成长落地。供水和污水处理量价逆周期，直饮水（

6、35年运营2000亿空间，较供水运营翻倍翻倍）+厂网一体化（理论2.7万亿投资空间，是污水处理厂空间的2+2+倍倍）提供广阔空间。驱动价值重估驱动价值重估对标海外估值存翻倍以上空间：对标海外估值存翻倍以上空间：美国水价市场化且调价通畅，使用者付费现金流好，美国水业每股股息稳定10%增长，分红比例维持60%左右，2024M1-4美国水业PE（TTM）均值为25倍，对标海外国内水务板块估值存翻倍以上空间。价改影响测算：价改影响测算：1 1）居民端：提价顺价支付难度小。）居民端：提价顺价支付难度小。若自来水提价20-30%，人均增量支出2.74.02.74.0元元/月月，占比人均可支配收入仅0.06