三生国健-公司首次覆盖报告：自免赛道龙头企业新管线赋能中长期发展-240617（46页）.pdf

1、医药生物医药生物/生物制品生物制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/46 三生国健三生国健（688336.SH）2024 年 06 月 17 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2024/6/14 当前股价(元)21.84 一年最高最低(元)26.78/16.02 总市值(亿元)134.71 流通市值(亿元)20.25 总股本(亿股)6.17 流通股本(亿股)0.93 近 3 个月换手率(%)157.17 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 自免赛道自免赛道龙头企业龙头企业，新管线赋能，新管线赋能中中长期发展长期发展 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 余汝意（分析师

2、）余汝意（分析师）汪晋（联系人）汪晋（联系人） 证书编号：S0790523070002 证书编号：S0790123050021 深耕自免赛道深耕自免赛道近二十年近二十年，核心自免产品已进入后期临床，核心自免产品已进入后期临床阶段阶段 公司是国内首批专注于抗体药物研发的创新型生物医药企业，目前已有 3 款单抗产品获批上市，4 款核心在研产品进入 III 期临床。2023 年，公司将眼科与肿瘤管线授权沈阳三生，进一步聚焦自免领域。短期看，核心上市产品益赛普销售额企稳回升，赛普汀与健尼哌快速放量，业绩整体稳健增长。中长期维度看，4 款自免单品均已进入 III 期临床，疗效优异进度领先，预计在未来几年

3、将陆续上市。凭借在自免赛道近二十年的深耕，在研自免管线上市后有望快速放量，为公司未来业绩增长贡献新动能。我们看好公司长期发展，预计 2024-2026 年营业收入为12.08/13.40/16.07 亿元，同比增长 19.14%/10.89%/19.99%，EPS 为 0.46/0.39/0.59，当前股价对应 PS 为 11.2/10.1/8.4 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。益赛普销售企稳回升，赛普汀益赛普销售企稳回升，赛普汀/健尼哌快速放量健尼哌快速放量，推动业绩稳健增长，推动业绩稳健增长 公司目前共拥有益赛普、赛普汀、健尼哌 3 款上市产品，凭借较强的商业化推广能力，均具有较好的市场

4、表现。益赛普于 2005 年上市，是中国风湿病领域第一个上市的肿瘤坏死因子抑制剂，市占率在国内占据领先地位；2023 年益赛普销量稳中有升，国内销售同比增长约 10.5%。赛普汀与健尼哌快速放量，2023 年销售额约 2.3/0.44 亿元，同比增长 41.8%/59.4%，推动公司业绩稳健增长。4 款核心自免产品均已进入款核心自免产品均已进入 III 期临床，期临床，具有较大的放量潜力具有较大的放量潜力 公司围绕自免各适应症领域进行布局，4 款核心在研管线均已进入 III 期临床，整体疗效优异、临床进度领先。SSGJ-608（IL-17A）针对斑块状银屑病已于 2023年 12 月达到 II

5、I 期主要临床终点，预计将成为第三款上市的国产 IL-17A 靶向药物。SSGJ-611（IL-4R）针对成年中重度 AD 已于 2023 年 12 月进入 III 期临床，针对 CRSwNP 与 COPD 已进入 II 期临床。同时，公司差异化布局了 SSGJ-610（IL-5）与 SSGJ-613（IL-I）两大管线，针对嗜酸性粒细胞哮喘与急性痛风性关节炎适应症均已进入 III 期临床，竞争格局较好，未来拥有较大的放量潜力。风险提示：风险提示：药物临床研发失败、药物安全性风险、核心成员流失等。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2

6、026E 营业收入(百万元)825 1,014 1,208 1,340 1,607 YOY(%)-11.1 22.8 19.1 10.9 20.0 归母净利润(百万元)49 295 284 244 366 YOY(%)173.0 497.6-3.7-14.1 50.2 毛利率(%)75.6 77.9 77.5 76.2 76.1 净利率(%)6.0 29.1 23.5 18.2 22.8 ROE(%)1.0 5.8 5.2 4.3 6.1 EPS(摊薄/元)0.08 0.48 0.46 0.39 0.59 P/E(倍)273.3 45.7 47.5 55.3 36.8 P/B(倍)2.9 2.