潍柴动力-公司深度报告：重卡动力总成龙头多元化发展穿越周期-240618（29页）.pdf

1、证券研究报告|公司深度|汽车零部件 1/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 潍柴动力(000338)报告日期：2024 年 06 月 18 日 重卡动力总成龙头，重卡动力总成龙头，多元化发展穿越周期多元化发展穿越周期 潍柴动力潍柴动力深度报告深度报告 投资要点投资要点 从重卡发动机龙头迈向全球高端装备跨国集团，从重卡发动机龙头迈向全球高端装备跨国集团，股权激励彰显股权激励彰显发展信心发展信心 潍柴动力成立于 2002 年，从重卡发动机龙头成功构筑了动力系统、商用车、农业装备、工程机械、智能物流等产业板块协同发展格局。2023 年公司营收 2140亿元，同比增长 22%，归母净利润 90 亿

2、元，同比增长 84%，2003-2023 年营收、归母净利润复合增速分别为 23%、19%，历经二十多年内生外延的发展，成长为全球高端装备跨国集团。根据公司股权激励目标，2024-2026 年公司营收分别不低于 2102、2312、2589 亿元，销售利润率不低于 8%、9%、9%，展现出公司对未来利润率提升、稳定成长的信心。重卡重卡行业行业：底部底部拐点拐点已现已现，四重因素拉动重卡销量增长四重因素拉动重卡销量增长 重卡行业经历 2016-2021 年的上行周期后，2022 年重卡销量大幅下滑 52%，2023年出口及燃气重卡热销带动销量同比增长 36%达 91.1 万辆。在经济复苏、置换需

3、求、出口拉动和燃气重卡渗透率提升四重因素驱动下，我们预计 2024-2026 年重卡销量为 100.6、112.1、126.9 万辆，2023 年-2026 年销量复合增速 12%。潍柴潍柴动力动力为重卡为重卡动力总成动力总成龙头，多元化发展实现超越周期的成长龙头，多元化发展实现超越周期的成长 1）发动机：母公司）发动机：母公司是国内是国内重卡发动机重卡发动机、天然气发动机和大马力发动机龙头、天然气发动机和大马力发动机龙头。2023 年母公司营收占比 20%，净利润占比 70%，净利率 17.9%，扣除投资收益净利率 15%，盈利能力强，贡献了主要利润。2023 年公司重卡发动机领先优势持续扩

4、大：重卡发动机销量 30.6 万台，同比增长 96%，装机率 40.9%，同比提升 8.8pct；天然气供给充足、油气价差扩大等因素带动天然气重卡渗透率提升，公司天然气重卡发动机市占率 65%，同比提升 6pct；在大马力高端产品领域，500 马力以上 6x4 牵引车发动机市占率 35.9%，同比提升 21.1pct。2）整车：陕重汽是国内重卡）整车：陕重汽是国内重卡整车整车头部公司，行业复苏盈利能力有望提升头部公司，行业复苏盈利能力有望提升。2023年陕重汽营收占比 21%，净利润占比 3%，净利率 0.75%。2023 年陕重汽重卡销量 11.6 万辆，同比增长 45%，收入 450 亿元

5、，同比增长 41%。陕重汽重卡市占率长期稳定在 10%-14%的水平，2023 年市占率为 12.7%。陕重汽盈利能力随重卡景气度波动，净利率由 2021 年的-0.99%提升至 2023年的 0.75%，未来净利率有望回归至 2%左右。3）变速箱：法士特是重卡变速箱龙头）变速箱：法士特是重卡变速箱龙头。2023 年营收、净利润占比均为 7%，净利率 5.6%。2023 年变速箱销量 83.8 万台，同比增长 42%，重卡行业复苏带动2023 年净利率同比提升 3pct，距历史高点 8.6%仍有较大提升空间。4）大缸径发动机大缸径发动机：技术比肩海外龙技术比肩海外龙头头，打开成长空间，打开成长

6、空间。大缸径发动机单价高、盈利能力强，可广泛应用于发电、船机、矿卡等领域。2023 年 M 系列发动机销量 0.8 万台，同比增长 38%。目前公司大缸径高功率密度发动机已进入数据工程中心、刚性矿卡等全球高端市场，中长期成长空间大。5）智慧智慧物流：物流：打造打造营收新支柱，盈利能力步入复苏通道营收新支柱，盈利能力步入复苏通道。凯傲是全球领先智慧物流供应商，2023 年营收占比 41%，净利润占比 19%，净利率 2.4%。2023 年，凯傲营收 875 亿元、净利润 20.9 亿元，2014-2023 年营收、净利润复合增长率分别为 18%、11%。2023 年净利率 2.4%，同比大幅提升