SPOTIFY-美股公司研究报告-SPOTIFY利润激增引领估值重塑-240603（21页）.pdf

1、 See the last page for disclaimer Page 1 of 21 Equity Research Equity Research Report Company Report 股股票票研研究究 公公司司报报告告 证证券券研研究究报报告告 传传播播文文化化行行业业 Media&Culture Sector S p o t i f y Spotify(SPOT US)Company Report:Spotify(SPOT US)Teddy Lin 林荣叶 Muyang Zhao 赵沐阳(852)2509 5409(852)2509 5375 公司报告：Spotify(SP

2、OT US)中文版 Chinese version .hk .hk 3 June 2024 Table_Summary Spotify利润激增引领估值重塑 我们我们首予首予“买入买入”评级和评级和 378.52 美元的目标价。美元的目标价。与相对估值法得出的估值相比，我们基于用户生命周期价值的估值是一致的，并从长期视角而言支持市场对Spotify 增长和盈利能力的预期。结合这两种估值方法，我们目前对公司的估值约为 754 亿美元的市值，相当于 4.4 倍 2024 年市销率（PSR）。我们预测 Spotify 2024 年至 2026 年每股盈利分别为 3.903 欧元、6.439 欧元和 9

3、.487 欧元。从 2024 年起，Spotify 预计将转为盈利，2025 年每股盈利预计同比增长 65.0%，2026 年预计同比增长 47.3%。Spotify 作为最大的播客流媒体平台，被定位为不断增长的播客和有声读物市场作为最大的播客流媒体平台，被定位为不断增长的播客和有声读物市场的主要受益者。的主要受益者。Spotify 来自播客的收入传统上来自广告，播客的长时间流媒体播放使得定时广告成为商业化的首选方法。来自广告的收入总量和占收入比例都有所增加，收入从 2016 年的 29.5 亿欧元增至 2023 年的 168.1 亿欧元，复合年增长率为 28.2%，其占收入比例则从 2016

4、 年的 10.0%增至 2023 年的 12.7%。随着 Spotify 计划扩展到有声读物市场，这部分收入预计还会不断扩张。Spotify 在不断增长的印度音乐流媒体市场中在不断增长的印度音乐流媒体市场中提供提供领先的音乐流媒体服务，领先的音乐流媒体服务，这这也也是其增长最快的流媒体平台。是其增长最快的流媒体平台。Spotify 的市场份额从 2020 年的 10%增至 2023 年的 26%，超过了信实的 JioSaavn、印度电信的 Wynk、苹果音乐、YouTube 音乐、亚马逊 Prime 音乐和 Gaana 等竞争对手。Spotify 的声誉、技术经验以及对本地化和印地语音乐（相较

5、于西方音乐）的重视，使其在竞争对手仍未能实现变现的 15-30 岁年龄段市场中赢得了市场份额。Spotify 此前进入巴西和拉美等类似市场的经验，充分印证了 Spotify 在发展中市场具备获得和维持市场份额的能力。催化剂：催化剂：Spotify 为印度退出单独的收入报告分部；Spotify 的市场份额达到 40%，彰显其在印度的市场主导地位，从而导致政策风险大大降低。风险：风险：作为一家西方公司在印度市场运营的相关政策风险。Rating:Buy Initial 评级：买入买入(首次覆盖)6-18m TP 目标价:US$378.52 Share price 股价：US$296.780 Stoc

6、k performance 股价表现 (40.0)(20.0)0.020.040.060.080.0100.0120.0Jun-23Aug-23Oct-23Dec-23Feb-24Apr-24%of returnCCMP IndexSPOT US Change in Share Price 股价变动 1 M 1 个月 3 M 3 个月 1 Y 1 年 Abs.%绝对变动%0.2 12.5 95.6 Rel.%to NASDAQ Index 相对纳指变动%(3.3)9.7 69.2 Avg.share price（US$）平均股价（美元）299.45 284.49 203.02 Source:B