中烟香港-港股公司研究报告-烟草进口量价齐升卷烟出口增长强劲-240619（24页）.pdf

1、 1 1 本报告版权属于安信国际证券本报告版权属于安信国际证券(香港香港)有限公司。有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。烟叶进口量价齐升，卷烟出口增长强劲烟叶进口量价齐升，卷烟出口增长强劲 报告摘要报告摘要 中烟香港（中烟香港（6055.HK6055.HK）是主营烟叶进出口、卷烟出口、新型烟草出口业务。公司成立于）是主营烟叶进出口、卷烟出口、新型烟草出口业务。公司成立于 20042004年，总部设在香港，为中烟国际负责资本市场运作和国际业务拓展的指定境外平台。年，总部设在香港，为中烟国际负责资本市场运作和国际业务拓展的指定境外平台。公司近年来业绩持续增长。公司公司近年来业

2、绩持续增长。公司 2323 年业绩突破历史新高，收入年业绩突破历史新高，收入 118118 亿港元，同比增长亿港元，同比增长42%42%，净利润，净利润 6.96.9 亿港元，同比增长亿港元，同比增长 49%49%，增长强劲。，增长强劲。公司发布盈喜，预期上半年收入增长不低于 10%，净利润增长不低于 30%。业绩增长的主要推动因素包括：1）卷烟出口业务的持续恢复，由此带来收入和毛利的大幅增长；2）烟叶进口业务实现量价齐增；3）烟叶出口业务的收入和毛利实现增长。今年公司整体发展态势良好，业绩增长强劲。我们认为中烟香港我们认为中烟香港的核心竞争力来自的核心竞争力来自其独特的特许经营权：其独特的特

3、许经营权：公司独家经营烟草进口至国内的业务。独家经营中国烟草出口至东南亚、中国港澳台地区。在泰国、新加坡、中国香港、中国澳门及境内关外地区独家经营国内卷烟品牌的出口业务。在全球范围独家经营国内新型烟草品牌的出口业务。受益于独家经营的地位，公司与客户、供应商的协议多采用背靠背的形式，不承担运输、保险等费用，汇兑风险也相对较低。在需求和供给稳定的情况下，公司的盈利能力有非常稳固的基本盘。公司的盈利能力有非常稳固的基本盘。21 年公司收购中巴公司，通过外延并购进一步扩大业务版图。对烟草进出口行业而言，对烟草进出口行业而言，全球烟草产量持续下降，全球烟草产量持续下降，烟草价格呈周期波动，目前正处于上烟

4、草价格呈周期波动，目前正处于上升周期。升周期。以主要的烟草出口国巴西为例，其烟草出口价格从 2014 年的 5.25 美元/千克下降至 2021 年的 3.15 美元/千克，但 22 年回弹至 4.19 美元/千克。受到厄尔尼诺气候的影响，23 年的烟草产量继续下降，由此带来烟草价格的持续回升。烟草贸易行业的竞争烟草贸易行业的竞争壁垒较高，市场比较成熟，交易相对稳壁垒较高，市场比较成熟，交易相对稳定。定。中国烟草集团加上四大烟草公司的市场份额占据了全球 83%，对于主要的烟叶贸易商来说，客户数量是有限的，已经建立了长期的伙伴关系。此外，贸易商通常需要较大的资本投入，以控制烟叶种植。对卷烟出口业

5、务而言，对卷烟出口业务而言，疫情后客流恢复带动销量回升。疫情后客流恢复带动销量回升。从大趋势来看，全球的烟草销量在逐年下滑，但是由于 2020 年受到疫情冲击，最近几年烟草的消费实际上处于恢复性增长阶段。中烟香港的卷烟出口量在 20 年之后快速反弹，这与我国出境人口的数量呈正相关关系。目前销量尚未完全恢复至 19 年水平，仍有增长空间。对新型烟草出口而言，对新型烟草出口而言，HNBHNB市场快速增长市场快速增长，发展前景可期。，发展前景可期。2023 年 HNB 市场规模达到 341 亿美元，同比增长 11.6%。全球卷烟市场整体规模有 9274 亿美元，HNB 市场相对来说占比仅有 3.6%

6、，发展的潜力非常巨大。综合来看，我们认为综合来看，我们认为特许经营权给公司特许经营权给公司带来了业绩稳固的基本盘，烟叶价格处于上升周带来了业绩稳固的基本盘，烟叶价格处于上升周期、卷烟出口的恢复性增长都给公司带来了增长动力。未来新型烟草业务的扩张，以及期、卷烟出口的恢复性增长都给公司带来了增长动力。未来新型烟草业务的扩张，以及可能的收并购将可能的收并购将成为潜在的增长引擎成为潜在的增长引擎。综合以上，我们预计 24/25/26 年公司收入将达到131/144/158 亿港元，净利润达到 9.04/9.73/10.86 亿港元。首次覆盖给予首次覆盖给予“买入买入”评评级。级。我们综合考虑可比公司和