龙源电力-港股公司研究报告-风电龙头装机高增“以大代小”提升效率-240624（24页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2024 年年 06 月月 24 日日 证券研究报告证券研究报告 公司研究报告公司研究报告 买入买入（首次）（首次）当前价：7.07 港元 龙源电力（龙源电力（0916.HK）公用事业公用事业 目标价：8.52 港元 风电龙头装机高增，“以大代小”提升效率风电龙头装机高增，“以大代小”提升效率 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：池天惠 执业证号：S1250522100001 电话：13003109597 邮箱： 分析师：刘洋 执业证号：S1250523070005 电话：18019200867 邮箱： 相对指数表现相对指数表现

2、 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 52 周区间(港元)4.42-8.24 3 个月平均成交量(百万)50.0 流通股数(亿)83.60 市值(亿)591.04 相关研究相关研究 Table_Report 推荐逻辑：推荐逻辑：1）国务院多举措助力绿电消纳，未来价格机制完善有望保证绿电企业合理收益；2）资源储备充足，2024-2025 年或迎来投产高峰，分别投产 7.5GW和 11.5GW，国能集团 21.4GW 新能源资产有望注入；3）发电量平稳增长，“以大代小”有利于提升运营效率。多举措助力绿电消纳，价格机制有望完善。多举措助力绿电消纳，价格机制有望完善。国务院印发2024-2025 年

3、节能降碳行动方案，采取多项举措助力绿电消纳。近年来特高压建设提速，预计 2024年线路长度超过 5万公里，储能装机容量高增，政策目标到 2027年抽蓄投运规模达到 8000万千瓦以上，需求侧响应能力达到最大负荷的 5%以上，消纳能力持续改善。新能源入市交易大势所趋，价格机制有望进一步完善，以保障绿电企业合理收益。同时绿电环境价值逐步凸显，国家电网公司经营区成交绿电的环境溢价呈现逐年提升。装机量保持高增，资源分布优质。装机量保持高增，资源分布优质。截至 2024 年一季度公司控股装机总容量36.2GW，其中风电装机 27.8GW，光伏等其他可再生能源装机容量 6.5GW。2023 年公司新增资源

4、储备 54GW，新增开发指标 22.8GW，储备项目充足。“十四五”期间公司目标新增新能源装机 30GW，2024-2025年或将分别投产 7.5GW和 11.5GW，迎来投产高峰。同时国能集团新能源资产合计 21.4GW 有望注入，有力支撑公司装机量的提升。公司资源分布优质，公司风电项目多位于资源优质的三北地区，风电利用小时数高出全国平均水平 121 小时。发电量平稳增长，“以大代小”提升运营效率。发电量平稳增长，“以大代小”提升运营效率。公司 2023年发电量 762.2亿千瓦时，同比增长 7.9%，其中光伏等发电量 45.5亿千瓦时，同比增长 159.9%，增速亮眼。风电场“以大代小”项

5、目将有效降低风机成本，容量可扩充为原来2-3 倍，公司存量改造潜在增量约 5GW，资产减值短期影响公司利润，长期有利于提升机组整体营运效率，提高盈利水平。盈利预测盈利预测与评级与评级。预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 73.4/84.1/96.5 亿元，EPS 分别为 0.88/1.01/1.15 元。考虑到公司装机保持高增，“以大代小”提升运营效率，未来成长性高，给予公司 2024年 9 倍 PE，对应目标价 8.52港元（1 港币0.93 人民币），首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：装机进度低于预期、上网电价低于预期、补贴回款不及预期等风险。指标指标/年度年度

6、2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元人民币)37638 39569 44196 49742 增长率-6%5.1%11.7%12.5%归属母公司净利润(百万元人民币)6355 7342 8406 9654 增长率 24%15.5%14.5%14.8%每股收益EPS 0.74 0.88 1.01 1.15 净资产收益率 ROE 9.00%9.65%9.95%10.26%PE 7.44 8.22 7.18 6.25 数据来源：公司公告，西南证券 -46%-36%-26%-16%-6%4%23/623/823/1023/1224/224/424/6龙源电力 恒生指数 公司研