天赐材料-公司研究报告-一体化布局彰显成本优势电解液龙头地位稳固-240628（27页）.pdf

1、1 公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 请务必阅读报告末页的重要声明 天赐材料天赐材料(002709)(002709)一体化布局彰显成本优势，电解液龙头地位稳固一体化布局彰显成本优势，电解液龙头地位稳固 投资要点：投资要点：公司深耕电解液领域，市占率持续保持全球第一。一体化布局电解液产业链成本优势明显，有望受益于动力和储能电池带来的下游需求持续提升；新能源结构胶业务加速放量，有望持续提升公司盈利能力。锂电出货量高增带动电解液需求提升锂电出货量高增带动电解液需求提升 国内政策端持续加码，叠加下游动力储能电池景气依旧带动电解液需求提升。我们预计 2026 年全球锂电出货达 2387GWh，三

2、年 CAGR 为 27%；预计2026 年全球电解液出货量为 292 万吨，三年 CAGR 为 31%；2026 年全球六氟磷酸锂出货量为 38 万吨，三年 CAGR 为 31%；2026 年全球双氟磺酰亚胺锂（LIFSI）出货量为 8.8 万吨，三年 CAGR 为 55%。行业持续增长提升公司发展天花板，LIFSI 作为新兴产品增速领先，成为行业最强增长点。电解液电解液产业链产业链一体化布局彰显成本优势一体化布局彰显成本优势 电解液成本占比中，锂盐成本占比约 66%，添加剂约 11%。2023 年公司锂盐自供比例超 95%，部分核心添加剂超 80%，构建公司坚实成本优势。2023 年公司电解

3、液销量达 39.6 万吨，同比+24%，2023 年公司国内电解液市占率达 36.4%，全球市占率达 31.2%，均位列第一。在未来行业集中度提升趋势下，我们预计公司有望凭借一体化布局进一步抢占市场份额。锂盐外售与结构胶放量有望贡献新盈利点锂盐外售与结构胶放量有望贡献新盈利点 公司自创锂盐工艺提高了原材料的纯度与产出率，LIFSI 工艺还可实现副产物循环再利用。目前锂盐盈利能力已位于近年来底部，基本企稳。2024年公司锂盐开始外售，目前已取得比亚迪、国轩高科以及宁德时代大客户订单，有望提供公司业绩新增长点。公司收购东莞腾威实现锂电池用结构胶产品搭建，截至 2023 年末，结构胶正持续上量中，已

4、形成一定市场规模，后续有望持续提升公司盈利能力。盈利盈利预测预测与投资建议与投资建议 我们预计公司 2024-2026 年营收分别为 161.2/198.7/229.1 亿元，分别同比+4.6%/+23.3%/+15.3%；归母净利润分别为 12.8/19.6/27.1 亿元，分别同比-32.1%/+52.6%/+38.0%，三年 CAGR 为 12.7%，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：新能源车销量不及预期；原材料价格大幅波动；行业竞争加剧导致盈利能力下滑；行业规模测算偏差风险。财务数据和估值财务数据和估值 20222022 20232023 2024E2024E 2025E2025E

5、 2026E2026E 营业收入（百万元）22317 15405 16118 19874 22913 增长率（%）101.22%-30.97%4.63%23.30%15.29%EBITDA（百万元）7405 3197 2278 3099 3983 归母净利润（百万元）5714 1891 1284 1960 2705 增长率（%）158.77%-66.92%-32.09%52.64%38.02%EPS（元/股）2.98 0.99 0.67 1.02 1.41 市盈率（P/E）6.9 20.8 30.7 20.1 14.6 市净率（P/B）3.2 3.0 2.8 2.6 2.3 EV/EBITDA

6、 11.6 16.3 18.7 13.6 10.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 06 月 27 日收盘价 证券研究报告 2024 年 06 月 28 日 行行 业：业：电力设备电力设备/电池电池 投资评级：投资评级：买入（维持）买入（维持）当前价格：当前价格：17.72 元 目标价格：目标价格：基本数据基本数据 总股本/流通股本(百万股)1,918.82/1,385.02 流通 A 股市值(百万元)24,542.48 每股净资产(元)6.90 资产负债率(%)42.76 一年内最高/最低(元)42.31/16.07 股价相对走势股价相对走势 作者作