卓胜微-公司深度报告：十年磨剑成就射频龙头自主可控构建强大内核-240627（43页）.pdf

1、公司研究公司研究 公司深度公司深度 电子电子 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 Table_Reportdate 2024年年06月月27日日 Table_invest 买入（首次覆盖）买入（首次覆盖）Table_NewTitle 卓胜微（卓胜微（300782.SZ）：十年磨剑成就射十年磨剑成就射频龙头，频龙头，自主可控构建强大内核自主可控构建强大内核 公司深度报告 Table_Authors 证券分析师证券分析师 方霁 S0630523060001 Table_cominfo 数据日期数据日期 2024/06/27 收盘价收盘

2、价 79.08 总股本总股本(万股万股)53,439 流通流通A股股/B股股(万股万股)44,743/0 资产负债率资产负债率(%)16.06%市净率市净率(倍倍)4.22 净资产收益率净资产收益率(加权加权)2.00 12个月内最高个月内最高/最低价最低价 152.49/77.80 Table_QuotePic Table_Report 相关研究相关研究 1.5G主推射频前端高速发展，国内厂商产品升级扶摇直上半导体行业深度报告（七）table_main 投资要点：投资要点：射频开关业务国内龙头地位稳固，射频开关业务国内龙头地位稳固，低噪声放大器低噪声放大器业务业务成熟，成熟，市场规模扩张市场

3、规模扩张推动公司推动公司迅速迅速发展。发展。1）全球射频市场高速扩张的背景下，分立器件仍将占据一席之地。据QY Research数据，2023年全球射频市场规模有望达313.10亿美元，同比增长15.02%；据Yole数据，预计2023年全球射频分立器件占比射频前端市场份额为30.93%。2）公司为国内射频开关龙头企业，2020年公司射频开关业务占全球的5%，排名第五，业务成熟度比肩国际大厂。3）公司低噪声放大器业务实现产品工艺全覆盖，且支持5G sub-6GHz所有频率范围。公司凭借开关的龙头地位和LNA的全面布局有望在市场扩张下乘风直起。滤波器、功率放大器滤波器、功率放大器等等业务领域持续

4、发力，国产替代浪潮下公司有望率先受益。业务领域持续发力，国产替代浪潮下公司有望率先受益。1）滤波器在射频前端价值占比53%，据Yole数据，未来滤波器市场有望以5%的年复合增长率持续扩张。2020年海外龙头在压电滤波器市场份额在95%以上，国产替代空间广阔。公司目前自建滤波器产线，SAW和IPD滤波器领域双双发力，自有品牌MAX-SAW性能优异，技术路径对标海外大厂。2）功率放大器作为价值量占比33%、排名第二的分立器件，其2019年CR3高达92%。公司以市场主流GaAs工艺为基础，积极布局功率放大器业务。通讯制式升级引领射频前端模组化程度提高，公司芯卓产线构建核心自主可控能力，接通讯制式升

5、级引领射频前端模组化程度提高，公司芯卓产线构建核心自主可控能力，接收端向发收端向发射端模组稳步拓宽业务布局。射端模组稳步拓宽业务布局。1）射频前端下游主要应用领域为移动终端，通讯制式的不断发展对射频前端集成度的要求日益提高，据Yole数据，2023年射频模组市场占比69.07%，市场规模达134.65亿美元，预计2026年模组占比有望扩张至72.13%。2）公司顺应时代发展，加大力度布局模组业务，模组营收份额增长态势显著，2023年公司模组业务占比已提升至 36.34%。3）公司模组业务从接收端模组逐步拓宽至技术难度更高的发射端模组。目前接收端模组产品囊括LFEM、LNA BANK、DiFEM

6、、L-DiFEM等，绝大部分集成自产滤波器，成本优势有望逐步凸显。发射端模组方面，公司集成自产IPD滤波器的L-PAMiF模组产品已实现量产出货，国内亟待突破的“明珠型”产品L-PAMiD已实现从“0”到“1”的重大突破，未来有望依靠自主可控能力率先打开国产替代空间。首次覆盖，给予首次覆盖，给予“买入买入”评级。评级。预计未来射频前端市场进一步扩大，国产替代进程加快，公司作为国内行业龙头，产品布局日益完善，我们看好公司的长期发展，预计公司2024-2026年营业收入分别为53.48、64.88和81.89亿元，同比增速分别为22.14%、21.32%和26.22%；归母净利润分别为11.77、