神州泰岳-公司研究报告-SLG出海龙头流水攀升计算机业务AI拓增量-240701（20页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究游戏 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/20 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 神州泰岳（300002）SLG 出海龙头流水攀升出海龙头流水攀升，计算机业务，计算机业务 AI 拓拓增量增量 2024 年年 07 月月 01 日日 证券分析师证券分析师 张良卫张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 证券分析师证券分析师 周良玖周良玖 执业证书：S0600517110002 021-60199793 研究助理研究助理 陈欣陈欣 执业证书：S0600122070012 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价

2、(元)8.12 一年最低/最高价 7.78/13.96 市净率(倍)2.61 流通 A 股市值(百万元)14,771.86 总市值(百万元)15,924.07 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)3.11 资产负债率(%,LF)12.98 总股本(百万股)1,961.09 流通 A股(百万股)1,819.19 买入（首次）盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元）4806 5962 6681 7761 8688 同比（%）11.40 24.06 12.05 16.16 11.95 归母净利润（百万元）541.48 887.

3、18 1,150.74 1,269.23 1,449.09 同比（%）40.82 63.84 29.71 10.30 14.17 EPS-最新摊薄（元/股）0.28 0.45 0.59 0.65 0.74 P/E（现价&最新摊薄）29.41 17.95 13.84 12.55 10.99 Table_Summary 投资要点投资要点 计算机计算机+游戏双主业并进，业绩稳健增长游戏双主业并进，业绩稳健增长。公司成立于 2001 年，从事ICT 运营管理，后并购天津壳木布局游戏，形成计算机+游戏两大业务集群，其中游戏业务聚焦全球市场，专注 SLG 手游研运出海，计算机业务聚焦 ICT 运营管理、物

4、联网与通信，并拓展智能催收、智能电销等人工智能及大数据业务，探索新增长点。2023 年及 2024Q1 公司实现营收 59.62/14.88 亿元，yoy+24.06%/22.79%，归母净利润 8.87/2.95亿元，yoy+63.84%/65.62%，高经营管理效率下，人效提升显著，2020-2023年公司人均创收 CAGR为 8%，人均创利 CAGR为 24%。游戏业务：游戏业务：SLG 手游研运能力出众，老游利润稳健释放，新游有望相手游研运能力出众，老游利润稳健释放，新游有望相继上线贡献增量。继上线贡献增量。公司游戏业务主体天津壳木成立于 2009 年，经过2009-2012 年的单机

5、、2013-2016 年的品类探索阶段，自 2017 年起专注SLG 手游出海，并取得出色成绩，2016-2023 年天津壳木收入 CAGR达 48%，净利润 CAGR 达 27%，其中 2023 年实现营收 44.98 亿元，yoy+26.52%，净利润 11.05 亿元，yoy+44.46%，净利润率 24.56%，yoy+3.05pct。公司游戏业务利润持续增厚，主要得益于核心游戏War and Order Age of Origins保持高于竞品的内容更新频次，满足玩家内容消耗需求，长生命周期流水表现出色，其中WAO流水趋稳，AOO流水仍处增长阶段，利润有望进一步释放。展望后续，公司储

6、备的新游代号 DL 代号 LOA等预计将于 2024 年内开始上线海外地区，我们认为WAO AOO已相继验证公司于 SLG 赛道的经验积累和玩法研判能力，积极关注新游上线投放、调试情况。计算机业务：计算机业务：ICT 运运维维有望企稳回升，有望企稳回升，AI 及创新业务开拓新增量。及创新业务开拓新增量。公司计算机业务为 B 端客户提供数字化产品和解决方案，包括 ICT 运营管理、物联网与通信、人工智能与大数据、创新业务四大板块。2023年初，公司运用自有 NLP 技术，推出人工智能催收解决方案“泰岳小催”平台，后升级为“泰岳智呼”平台，覆盖智能电销、智能催收领域。2022-2023 年 AI